政治局会议点评：提质增效行稳致远

　　中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》。中共中央总书记习近平主持会议。

    　　外部环境关注度有所上升。在宏观形势的判断上，本次会议对2025年及过去五年的经济成就给予了肯定，认为“十四五”规划目标将顺利实现。对于下一阶段的政策目标，本次会议首次提出“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，显示当前外部环境不确定性加大背景下，政策对于外部环境的关注度有所上升。

    　　开局“十五五”，提质增效，行稳致远。宏观政策定调上，延续了“稳中求进”的总基调的同时以“提质增效”代替去年的“以进促稳”：强调“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”；同时指出“增强政策前瞻性针对性协同性”，“持续扩大内需、优化供给、做优增量、盘活存量”，可见2026年宏观政策上更加注重平稳性与落地质量。财政与货币政策的表述上，则基本延续2024年以来“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的政策定调。“十五五”开年，宏观政策的力度上不仅要关注“逆周期”调节波动，更要关注更长视角下“跨周期”调节，保持相对积极的短期增长目标的同时，更重要的是“十五五”阶段未来几年的行稳致远。

    　　扩内需协同发力，科技产业发展紧迫性提升。政策发力的具体方向上，1）扩内需依旧为首要任务。会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，相较2024年末及今年中的会议，本次会议进一步明确了内需的主导地位。

    　　结合“十五五”规划中“居民消费率明显提高”的主要目标，预计未来提振消费的政策空间依旧可期。2）此外，本次会议在“扩大内需”的同时特别提出“优化供给”，意味着明年宏观政策或从供给和需求两个维度出发协同发力，与此同时，价格中枢的回升也将成为明年宏观较为明确一条主线。3）对于科技产业的发展，本次会议再次提出“坚持创新驱动”，与此同时首次提到“‘加紧”培育壮大新动能”，相较年中“加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业”的表述，对于新兴产业发展的紧迫性有所提升。4）不同于去年12月及今年年中政治局会议，本次会议对于资本市场及房地产市场并未明确提及。我们认为，这并不意味着明年A股市场会出现较大政策转向担忧。一方面，存量政策仍将持续发力，未来三年中长期资金入市进程仍将延续：另一方面，政策从超常规发力到回归常态是必然过程，市场也将逐步从政策和资金驱动的估值牛逐步过渡到盈利层面的全面牛。

    　　政策平稳发力，市场仍处牛市中继。综上所述，本次政治局会议在政策基调上，强调稳中求进，更重“提质增效”以及“跨周期”与“逆周期”的平衡。发力方向上，一方面坚持“内需主导”，并提出供需协同发力，旨在筑牢经济内循环基本盘：二是突出“创新驱动”，科技产业发展紧迫性提升。我们认为，政策从“托底”到“提质”的平滑过渡，为市场创造了稳定的宏观预期环境。随着政策预期超于稳定，市场动能将从前期主要由政策与资金驱动，逐步向盈利基本面驱动转换。A股当前正处于“牛市中继”阶段，2026年中长期资金入市等制度性利好依然可期，而价格中枢回暖、内需复苏以及产业创新带来的盈利增长将有助于市场走向全面牛。

    　　风险提示：政策落地超预期，全球衰退风险超预期。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王君/郭晓希 日期：2025-12-09

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