中观景气12月第1期：AI产业延续高景气 服务消费同比偏强

　　本报告导读：

    　　中观景气延续分化，AI 产业链延续高景气，存储器继续涨价；服务消费需求同比明显提升；工业金属价格大幅上涨；地产链和耐用品景气边际下滑。

    　　投资要点：

    　　AI产业延续高景气，服务消费同比偏强。上周（12.01-12.07）中观景气表现分化，值得关注：1）全球AI 基建持续带动电子产业链需求提升，高端存储器DRAM DDR4 价格延续上涨，国内AI 模型和端侧AI 手机陆续取得突破，后续仍需关注AI 应用商业进展以及资本开支持续性；2）服务消费和出行景气边际有所回落，但11 月以来景区出行、电影票房均明显好于24 年同期，或表明传统内需偏弱下，居民更注重“吃喝玩乐”型的轻消费类型，多地实施秋假也对服务消费景气形成支撑。3）地产和耐用品景气度边际有所下滑，内需周期资源品价格大多偏弱震荡，出口景气边际也有所减弱；受海外降息预期升温影响，工业金属价格大幅上行，全球铁矿增产，干散运价格环比持续提升。

    　　下游消费：服务消费景气同比提升，地产和耐用品销售降幅扩大。

    　　1）服务消费：上海迪士尼乐园拥挤度指数环比-17.7%，同比+75.0%，同比明显提升或因部分地区秋假落地带动旅游需求改善；电影票房环比-34.1%，同比+227.7%，新片对票房的脉冲式拉动有所减退，但同比仍明显提升。2）地产：30 大中城市商品房成交面积同比-34.8%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-32.6%/-33.0%/-42.7%，10 大重点城市二手房成交面积同比-47.6%。地产销售降幅扩大，主因24 年地产政策优化的高基数影响；3）乘用车：2025 年11 月乘用车零售同比-8.1%，降幅扩大，经销商预警指数同/环比+3.8%/+3.0%，经销商库存压力边际上行。

    　　科技&制造：存储器价格延续高位，制造业开工率环比提升。1）电子：AI 基建投资驱动下，科技硬件景气度仍延续偏强。截至12.05当周，DRAM 存储器DDR4/DDR5 现货均价46.5/26.3 美元，环比+9.4%/-3.1%。高性能存储器价格延续高位。2）基建地产：建工需求仍持续磨底，钢铁建材价格仍延续低位震荡。3）制造业：汽车、化工等制造业开工率环比提升，企业招聘意愿边际改善。

    　　上游资源：煤价延续高位，工业金属价格回落。1）煤炭：煤价显著下滑，供需无超预期表现，煤价回吐前期过高涨幅；2）有色：海外降息预期明显提升，工业金属价格大幅上涨，SHFE 铜/铝价格分别环比+6.1%/+1.9%。

    　　人流物流：出行需求边际回落，干散运价环比提升。1）客运：长途出行需求保持平稳，百度迁徙规模指数环比+0.1%，同比+17.7%，航空客运需求边际回落，但同比仍明显改善。2）货运：货运物流景气环比小幅回落，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-1.8%/-2.3%，全国邮政快递揽收/投递量环比-0.7%/-1.1%。3）海运：

    　　干散运输价格指数环比大幅提升，主因海外铁矿增产拉动干散运输需求提升，12 月首周中国港口货物/集装箱吞吐量环比-7.2%/-1.8%，出口景气环比下滑，或因24 年同期抢出口带来的高基数影响。

    　　风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/陶前陈/张逸飞 日期：2025-12-10

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎