保险公司风险因子调整点评：培育壮大耐心资本，有效服务国家战略
本次风险因子调整降低了保险公司部分长期持仓股票及外贸保险业务相关的风险因子，旨在培育壮大耐心资本，加大保险行业对外贸企业的支持力度，有效服务国家战略，有助于提升保险公司资本运用效率，加强资产负债匹配管理，且有助于股票市场健康稳定发展。对证券行业而言，长期资金入市将带来增量机构服务业务需求。在行业景气度向好的背景下板块长期估值中枢有望提升，建议布局头部券商扩大综合优势与中小券商打造差异化特色化竞争力两条主线。
要点
调降部分长期持仓股票投资与出口信用保险业务等风险因子指标。金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，调整了保险公司部分业务的风险因子：1）持仓时间超过3年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；2持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36；3出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。
本次调整旨在更好发挥保险资金耐心资本作用，并更有效地服务实体经济。1）长期股票投资指标调整旨在鼓励保险公司践行长期投资、价值投资，将更多资金配置于蓝筹股、红利股及科创板企业，有助于更好地发挥保险资金“压舱石”作用。同时，增加长期投资引导保险公司提高长期投资管理能力，有助于其强化资产负债匹配管理。2）通过降低外贸相关保险业务的资本占用，政策直接鼓励保险公司为外贸企业提供更多风险保障，更大力度支持中资企业“走出去”，服务“一带一路”等国家战略。
险企资本运用效率有望提升，引长期资金入市。保险公司：风险因子调降将直接提升偿付能力充足率，有助于提升资本使用效率，为其增配权益类资产打开空间，并有利于优化长期投资回报。资本市场：培育壮大耐心资本政策深化，保险资金作为重要机构投资者，其加大长期配置力度，有助于减少市场波动，促进资本市场健康稳定发展。证券行业：股票市场引入增量资金有望提升交投活跃度，重点利好机构服务业务，同时也对研究、托管等综合服务能力提出了更高要求。
投资建议
监管政策定调积极，券商板块估值存在向上空间。截至12月9日，板块市净率1.38倍，位于近十年35%~36%分位。当前监管政策定调积极，引导资本市场生态优化与机构高质量发展，证券行业“十五五”发展路径清晰，政策为增量“耐心资本”入市打开空间，在行业景气度上升背景下板块长期估值中枢有望上升。建议关注头部综合券商优势扩大以及特色中小券商错位发展两条主线。
风险提示
监管政策、宏观经济发展及市场流动性表现不及预期；证券市场及利率大幅波动导致业绩波动加剧；资本市场开放加速带来海外市场风险与外资机构竞争压力；同质化竞争或引发价格战；券商并购不确定性或影响板块价格稳定。
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