策略周报：政策护航红利防御 港股震荡中寻机遇

　　本周港股行情表现：（1）本周（11 月24 日至11 月28 日），全球主要股指多数上涨。其中，港股三大指数涨幅居中等水平，恒生指数涨2.53%，恒生科技指数涨3.77%，恒生中国企业指数涨2.36%。（2）港股行业层面：一级行业中，本周9 个行业上涨，2 个行业下跌。其中，医疗保健、材料、可选消费行业指数涨幅居前，分别上涨4.94%、4.12%、3.95%；日常消费、能源行业指数分别下跌0.50%、0.47%。从二级行业来看，本周耐用消费品、造纸与包装、硬件设备、国防军工、消费者服务行业指数涨幅居前，日常消费零售、食品饮料、石油石化、煤炭、房地产行业指数跌幅居前。

    　　本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额2185.25 亿港元，较上周减少220.2 亿港元。本周日均沽空金额为275.1 亿港元，较上周减少33.2 亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为12.35%，较上周下降0.51 个百分点。（2）本周南向资金累计净流入198.41 亿港元， 较上周减少187.61 亿港元。

    　　港股估值与风险偏好：（1）截至11 月28 日，恒生指数的PE、PB 分别为11.89 倍、1.21 倍，分别较上周五上涨3.56%、1.78%，分别处于2019 年以来85%、84%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB 分别为23.38 倍、3.1 倍，分别处于2019 年以来33%、62%分位数水平。（2）10 年期美国国债到期收益率较上周五下行4BP 至4.02%，港股恒生指数的风险溢价率为4.39%，为3 年滚动均值-1.7 倍标准差， 处于2010 年以来7%分位。10 年期中国国债到期收益率较上周五上行2.46BP 至1.8412%，从而港股恒生指数的风险溢价率为6.57%，为均值（3 年滚动）-1.62 倍标准差，处于2010 年以来45%分位。

    　　（3）恒生沪深港通AH 股溢价指数较上周五下降1.25 点至120.9，处于2014年以来18%分位数的水平。

    　　港股市场投资展望：海外方面，俄乌局势取得新进展。11 月27 日，普京重申俄方总体上同意将美方解决乌克兰问题的清单作为未来谈判的基础。本周美联储官员释放鸽派信号，支持12 月降息，增强市场对政策放松预期。国内方面，国家统计局公布数据显示，1-10 月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.9%，累计增速连续三个月保持增长。10 月份，受上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。

    　　展望未来，随着美联储12 月议息会议临近，市场波动加剧，但国内稳增长政策举措增多，有望支撑港股震荡上行。配置方面，建议关注以下板块： （1）美联储降息政策面临较大不确定性，市场风险偏好下降，投资者或转向红利股寻求防御。（2）消费板块政策支持举措增多，且估值处于相对低位，有望迎来短期上涨行情，后续需关注政策落地力度及消费数据改善情况。（3）科技板块经历前期调整后估值回落，随着科技巨头释放利好消息，行情有望反弹回升。

    　　风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：杨超/周美丽 日期：2025-12-31

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎