策略周报：A股风格频切 年末投资机会如何看？

　　本周A 股行情：（1）本周（11 月24 日-11 月28 日），A 股市场呈现震荡向上行情，主要宽基指数录得上涨，全A 指数上涨2.90%。创业板指涨幅靠前，涨幅达4.54%。中证1000、深证成指、科创50 也涨超3%。（2）从风格来看， 本周小盘风格相对占优， 中证1000（ 3.77%） 涨幅大于沪深300（1.64%）；五大风格指数均录得上涨，其中，成长风格涨幅领先，为4.65%。

    　　（3）从行业来看，一级行业涨多跌少，TMT 板块表现占优。涨幅靠前的三个行业分别为通信、电子、综合。而红利板块小幅回调，石油石化、银行、煤炭、交通运输行业录得下跌。

    　　本周资金流向：（ 1）A 股市场交投活跃度小幅回落。本周日均成交额为17369亿元，较上周下降1281.13 亿元；日均换手率为1.5891%，较上周下降0.27个百分点。（ 2）本周北向资金日均成交额为2062.44 亿元，较上周下降33.4亿元。截至周四，两融余额为24720.18 亿元，较上周上升106.12 亿元。（3）本周新成立基金36 只，发行份额为178.59 亿份。其中， 权益类基金共有27只，发行份额95.24 亿份， 较上周下降47.51 亿份，本周份额占比53.33%。

    　　本周估值变动：全A 指数PE(TTM)估值较上周上升1.93%至21.69 倍，处于2010 年以来84.98%分位数；PB(LF)估值本周上涨1.93%至1.78 倍，处于2010 年以来47.28%分位数。全A 股债利差为2.7703%，位于3 年滚动均值（3.3426%）-1.17 倍标准差附近，处于2010 年以来52.35%分位数水平。

    　　A 股市场投资展望：11 月市场行情呈现出高低切换特征，资金从高估值成长股流向低估值周期股及红利资产，防御板块吸引力上升。本周成长板块呈现反弹迹象，但市场量能尚未有效放大，反映资金观望情绪仍在，投资者在年末节点趋于谨慎。12 月来看，市场仍处于风格频繁切换阶段，或以结构性行情为主。一方面，作为年末最关键的政策窗口，中央经济工作会议将明确2026 年政策主线，在科技创新、扩内需、反内卷、稳地产等方面或将作出重点部署。

    　　另一方面，一系列产业会议可能成为主题行情的重要催化剂，关注即将召开的2025“ 人工智能+”产业生态大会、脑机接口大会等。而外部环境依然存在不确定性，12 月美联储议息会议表态对全球市场流动性的潜在影响值得关注。

    　　配置机会：年末风格轮动中关注防御性板块配置机会，同时聚焦明年景气方向的布局。（1）主线一：全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注。（ 2）主线二：反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰。

    　　（3）辅助线一：扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口。（ 4）辅助线二：

    　　出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开。

    　　风险提示：国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：杨超/王雪莹 日期：2025-12-31

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎