中观景气12月第5期：周期资源品价格上涨 科技硬件景气延续

　　本报告导读：

    　　中观景气延续分化，受供给受限影响，化工/有色等资源品价格出现明显上涨，AI 产业趋势下，电子产业景气偏强；旅游景气边际改善，内需消费复苏仍待观察。

    　　投资要点：

    　　周期资源品价 格上涨，科技硬件景气延续。上周（12.22-12.28）中观景气表现分化，值得关注：1）周期行业局部出现供需紧张，基础化工、电新原料以及工业金属价格大幅上涨，主因供给受限，下游需求则表现较强。2）AI 产业趋势延续，国内电子产业需求仍受到明显拉动，存储价格环比继续上涨，11 月PCB 出口增速延续高位。

    　　3）服务消费景气边际改善，上海迪士尼拥挤度延续高位，受封关影响，海南旅游价格指数环比提升；年末生猪价格环比企稳上涨。中央经济工作会议提出“深入实施提振消费专项行动”，展望2026，消费在供给端和需求端的政策空间存在超预期可能。

    　　下游消费：旅游景气延续高位，生猪价格上涨。1）服务消费：上海迪士尼乐园拥挤度指数环比-0.2%，同比+29.4%，游乐场拥挤度延续高位；12.15-12.21 海南旅游价格指数环比+2.5%，封关带动海南旅游景气环比显著提升。2）地产：30 大中城市商品房成交面积同比-30.5%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-38.2%/-27.0%/-32.7%，10 大重点城市二手房成交面积同比-26.1%，地产销售同比延续低位。3）耐用品：2025 年12.15-12.21 乘用车日均零售同比-11%，同比降幅有所收窄；26 年1 月家用空调空调排产较24年同期实际生产同比+11%，主因春节错位下，排产前置应对节前交付。

    　　科技&制造：电子产业延续高景气，化工电新原料价格上涨。1）电子：AI 基建投资驱动下，科技硬件景气度仍延续偏强。截至12.26当周，DRAM 存储器DDR4/DDR5 现货均价环比+12.4%/+5.3%。高性能存储器价格环比明显上涨。11 月我国PCB 出口额同比+29.5%，出口均价延续较高区间。2）基建地产：建工需求仍持续磨底，钢铁建材价格仍延续低位震荡。3）制造业：制造业开工率和企业招聘意愿保持平稳； 化工原料价格显著上涨， PX/PTA 价格环比+0.5%/+7.4%；磷酸二铵价格环比+3.2%，主因产能受限，供需格局紧张；碳酸锂价格环比+14.6%，主因矿端复产预期扰动。

    　　上游资源：煤价明显下跌，国际金属价格显著上涨。1）煤炭：煤价环比大幅下跌，库存高位回落；2）有色：供给扰动，叠加降息预期延续，国际工业金属价格大幅上涨。

    　　人流物流：货运物流需求走弱，港口吞吐量环比下滑。1）客运：国内/国际航班执飞架次环比+0.3%/-2.6%，同比均持平，长途出行需求环比下滑，但同比仍有所改善。2）货运：货运物流需求年末同环比下滑，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-0.5%/-6.1%，全国邮政快递揽收/投递量环比-0.3%/-2.2%。3）海运：集运价格环比提升，中国港口货物/集装箱吞吐量环比-0.8%/-1.5%，出口景气边际下滑。

    　　风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/陶前陈/张逸飞 日期：2025-12-31

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