一月策略及十大金股：新的主线浮出水面

　　一月策略：新的主线浮出水面

    　　近期市场期待的跨年行情逐渐启动，当下反弹更像是前期分母端流动性紧缩预期边际缓和后的全球风险资产共振修复。

    　　结构上，市场逐渐不再聚焦于AI 中外映射行情的单一叙事，而是向更广泛的领域扩散。真正的牛市往往是广泛市场机会涌现与形成合力，在当前市场缓步向上，行业轮动加速之际，2026 年新的投资主线也正在慢慢浮出水面。

    　　有色金属凌厉的上涨可能有两层原因：一是本轮有色金属可能边际需求更多由高毛利与成长性的新兴部门所驱动，其对价格上涨的接受与容忍度相对更高；二是过往产业+金融是实物库存的实际空头，当面对需求、政策和交易结构变化时，呈现脆弱性。往后看，海外降息周期驱动下，制造业修复下投资强于消费的格局有望延续。映射到国内股票市场，当下金属与AI 投资的关系更像是2021 年煤炭/火电与新能源的关系，成长性板块更关注增速边际变化的二阶导，而传统行业更关注基本面现实的趋势。对于上游金属原材料而言，AI 投资在实物侧的延续便会带动其消耗量的增加得到兑现，而对于AI 海外映射链上的部分高预期个股而言，要想进一步超预期则需要AI 投资增速斜率的抬升。

    　　对于反内卷相关部分行业而言，需求侧具备一定支撑，政策执行意愿相对较强的环节价格传导可能较为顺利，其上涨也更具持续性。而对于需求本身相对疲弱的行业，在下游承受力可能有限的约束下，价格上涨持续性还需观察，然而相关行业本身新增产能有限，当需求边际修复之际或涨价顺利传导，板块困境反转的概率同样较高。

    　　新的外循环格局带来新的人民币升值周期。当下在出口结构、结算方式、贸易环境上都存在明显的不同，可能无需过于高估人民币升值对出口出海企业竞争力的削弱幅度：一方面，当下出口的结算货币中，人民币结算比例已经超过美元；另一方面，当前大量出口高景气的领域，中国集中了全球主要的产能与份额，具备一定的不可替代性，且产品附加值更高，价格传导能力更强。值得一提的是，中国出口价格适当回升可以适当缓和贸易保护主义的激烈反弹。此外，人民币的升值也一定程度缓解了大宗商品、集成电路等价格上涨带来的成本压力。

    　　2026 年新的投资主线已然开始在商品市场、实体产业链与外汇市场中开始体现：在投资大于消费的格局下，各产业链制造环节实物消耗均在加剧，大宗商品的交易区间在拉长，而中国制造优势逐渐展现，并在外汇市场上率先得到反馈。

    　　推荐：1、AI 投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运；2、具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种——化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等；3、抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料；4、受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商）。

    　　风险提示

    　　国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牟一凌/梅锴 日期：2025-12-31

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