计算机行业点评报告：ServiceNow：智能体AI驱动平台价值重塑，业绩指引上修

　　事件

　　ServiceNow发布2025财年第三季度业绩，多项核心指标超出此前指引上限。公司本季录得总营收34.07亿美元，同比增长22%。其中订阅业务实现收入32.99亿美元，同比增速达到21.5%。Non-GAAP运营利润率表现稳健，达到31%。截至季度末，公司当前剩余履约义务cRPO总额达到113.5亿美元，同比增长21%。

　　投资要点

　　大客户粘性支撑RPO强劲扩张，利润率进入持续上行周期

　　公司对头部企业市场的深耕促使ACV超过100万美元的客户群体持续扩大。公司订阅业务毛利率维持在83.5%高位，平台型产品具备极高的定价权与规模效应。整体剩余履约义务RPO增速达到24%，远超营收增速，未来几个季度收入确认具备稳定性。产品跨部门工作流协同效应的增强导致现有客户增购意愿提升，驱动净留存率指标处于健康区间。公司经营效率优化叠加行政开支的严控，促使Non-GAAP运营利润率超预期达成，且全年利润率目标将上修至31%。

　　Now Assist渗透率加速翻倍，智能体架构重塑商业化路径

　　企业级AI转型需求推动Now Assist成为公司史上增长最快的产品，其签约贡献度显著提升。管理层对智能体AI架构的战略投入促使Now Assist采用率环比实现翻倍增长，核心模块的智能化渗透加深。AI能力对ITSM与CSM业务的深度改造吸引了更多公共部门与跨国企业签署大额订单。产品定价体系中AI溢价的顺利传导导致单客户平均贡献价值持续提升，抵消产品研发投入带来的成本压力。同时，公司拟通过收购Moveworks进一步强化Agentic AI在跨系统集成领域的交互能力，构建更具竞争力的生态壁垒。

　　指引上修传递增长信心，自由现金流扩张强化回购潜力

　　公司将2025全年订阅收入指引上限调高至128.45亿美元。AI赋能带来的内部运营效率提升以产生积极连锁反应，预计全年自由现金流利润率将实现250个基点的年度大幅扩张。报告期内，公司持有的97亿美元现金及投资资产，为后续的技术并购与资本回报提供了充足支撑。宏观环境波动下企业对降本增效工具的刚需驱动ServiceNow平台地位愈发稳固，公司未来持续增长动能稳固。

　　风险提示

　　（1）AI产品商业化进展不及预期；（2）宏观经济波动风险；（3）技术研发风险；（4）市场竞争加剧风险。

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华鑫证券 任春阳,谢孟津