计算机行业点评报告：Upstart：AI信贷算法效率持续释放，核心财务指标重回增长轨道

　　事件

　　Upstart在2025年第三季度实现总营收2.77亿美元，同比增长71%。其中核心业务费用收入为2.59亿美元，受益于贷款撮合量增加的直接拉动，同比增长54%。公司Q3季度GAAP净利润录得3,181万美元，相较于去年同期的净亏损676万美元实现了显著的扭亏为盈。Adjusted EBITDA为7,116万美元，利润率提升至26%，展现出较强的盈利修复弹性。Q3季度公司平台撮合的贷款总额约为29亿美元，同比大幅增长80%。截至三季度末，公司持有的现金、现金等价物及受限现金总额为8.37亿美元，资产负债表保持稳健。

　　投资要点

　　撮合规模与转化效率双升，经营杠杆效应显著

　　Q3季度公司平台撮合贷款笔数达到428,056笔，得益于市场借贷需求的强劲复苏以及获客策略的有效性，同比增速高达128%。贷款转化率从去年同期的16.3%提升至本季度的20.6%，高转化效率降低了单笔贷款的获客边际成本并推升了整体营收上限。公司研发与营销费用的增长节奏维持在合理区间，增速低于总营收增速，公司的平台型商业模式在规模化过程中具有明显的成本摊薄优势。同时，外部融资合作伙伴对平台的承接能力保持稳定，更多贷款通过机构资金完成，有效降低了公司自有资金的风险敞口与流动性压力。

　　模型迭代加速决策自动化，多产品矩阵降低风险波动

　　季度内，公司AI模型对宏观经济信号的捕捉灵敏度进一步强化，使平台在利率波动的背景下仍能提供精准的风险定价支持。自动化放款比例维持在历史高位，无需人工干预的信贷决策流程优化了用户端申请体验并降低了中后台运营成本。核心算法模型通过大规模数据训练完成多次迭代，实际违约率表现与模型预测值高度契合，进一步巩固合作伙伴银行对平台的信任度。汽车贷款和中小企业贷款业务作为AI能力的延伸，在本季度的贡献度逐步提升，业务多元化进展降低了对单一消费贷市场的依赖。公司Q3季度，基于AI驱动的智能获客模型通过实时分析用户转化路径，实现了广告投放效果与用户质量的同步增长。

　　指引上调体现增长动能，盈利预期重回常态化

　　公司管理层预计2025年第四季度总营收约为2.88亿美元，环比继续保持上行趋势。2025年全年营收指引上调至10.35亿美元，其中费用收入占比预计超过90%，收入来源高度透明且可预测。全年Adjusted EBITDA利润率指引定为22%，公司在追求规模扩张的同时正在积极提升获利质量。第四季度GAAP净利润预计录得5,000万美元左右，全年利润预期转正。未来资本开支将持续向AI算力基础设施倾斜，通过强化数据处理能力来维持技术壁垒，并支持向全品类信贷领域扩张的长远战略。

　　风险提示

　　（1）宏观经济波动风险；（2）信用违约风险；（3）业务扩张风险；（4）监管合规与财务波动风险。

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华鑫证券 任春阳,谢孟津