策略报告：技术与政策共振 AI和信创迎来新一轮黄金期

　　全年行情回顾：强预期与弱现实交织博弈，机构持仓再次接近历史低位。以“924”系列新政的出台为分界线，2024年的计算机板块整体走势呈现“先抑后扬”的状态，年末计算机（申万）指数报收4407.29点，全年收涨4.42%。

    　　先抑：2024年初时在小微盘股流动性危机下，计算机（申万）指数在Q1内经历了暴跌与暴涨式修复。4月以后，下游经济回暖持续乏力，计算机板块整体经营基本面亦持续承压，整体营收与盈利修复表现相对较弱，计算机（申万）指数也随之持续下探，并于8月多次创下2018年以来的指数新低。

    　　后扬：“924”系列新政的出台，大幅扭转了投资者对宏观经济和资本市场的预期，计算机板块亦大幅反弹。10月之后，国际、国内科技领军企业相继发力，AI领域多次出现突破性进展，同时叠加化债预期下信创工程持续推进，计算机板块在Q4以来继续稳健上行。不过跨年之际，市场关注重心再次倾向全年业绩表现与来年经营展望，计算机板块因此而出现一定程度回调。

    　　总体而言，2024年计算机板块行情在“强预期”与“弱现实”中博弈演进，在此背景下主要投资机构亦持续减仓计算机行业，至24Q3末时，以计算机（申万）指数为计算依据，机构的计算机板块持仓比例降至2.50%，环比Q2弱回升0.03pcts，2020年以来仅高于22Q3末的2.42%。

    　　板块基本面表现：营收表现逐季低迷，逆周期/跨周期行业表现优秀。2024年前三季度，计算机行业受制于下游经济与景气度恢复不及预期，营收表现逐季低迷。但分赛道来看，仍有部分赛道在Q3仍然呈现了较好增长。

    　　以算力、智能出行为代表的新兴趋势产业，和信创、能源IT为代表的政策驱动导向型行业，在Q3整体压力较大的背景下仍然呈现了较好的产业高景气趋势与营收正增长。24Q3典型算力企业的营收增速中位数为11.08%，智能出行、信创的增速中位数则分别为8.97%、11.46%。

    　　传统顺周期需求型赛道则景气度相对较弱，如医疗IT、政务IT、金融IT，对应典型企业的营收增速中位数已连续两个季度为负值。

    　　AI：产业机遇从后端走向前端，AI Agent商业化应用成为新趋势。1）硬件产业从后端到前端，大厂持续增加Capex投入。随着算力建设从集群扩散到边端，端侧AI渗透率持续提升，如AI手机、AIPC、智能汽车等端侧AI的多元市场全面打开。大厂持续增加算力投入。2）基础模型提升性价比和推理能力，用户群体分化。随着传统Scaling Law遇到数据瓶颈，Post-Train应用大规模RL和推理涌现逐渐成为主流模型迭代趋势。DeepSeek-R1等低价的优秀开源模型将进一步催生落地应用。3）AI Agent商业化应用成为新趋势，已有海外B端SaaS公司展现收入成果。Agent本质上跑通的是Service-as-a-Software模式，将有望替代万亿级别的人力服务市场，更多工作、更多场景由AI辅助甚至AI主导决策完成成为可能。垂直行业的法律、医疗、文娱、金融和通用领域的搜索、编程、营销正在率先落地。

    　　投资建议：紧密跟踪AI产业落地与商业模式闭环的探索，基础设施、大模型能力、具体应用三维度全面关注。1）基础设施层面：建议持续关注算力及液冷等相关配套产业，具体建议关注浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码、云天励飞等。2）基础模型层面：建议关注具备大模型能力的企业，具体建议关注科大讯飞、商汤等。3）AI应用层面：

    　　建议持续关注AI Agent厂商，如金山办公、焦点科技、金蝶国际、明源云、鼎捷数智、彩讯股份、万兴科技、同花顺、汉得信息、新致软件、福昕软件、合合信息、格灵深瞳、云从科技等，智能驾驶如地平线机器人、经纬恒润、德赛西威、中科创达、虹软科技等；4）具身智能层面：建议关注机器人如索辰科技、能科科技等。

    　　信创：边际催化波澜再起，迎接新一轮周期的到来。1）行业背景方面，2024年以来国内政策端持续出台信创利好政策，推动信创产业常态化、标准化发展，同时以化债为代表的资金支持性政策也预计将陆续落地；同时，2024年下半年以来各级政府部委、央国企密集完成多笔信创大单的招标工作，推动行业景气度进一步向上。国际角度上，全球范围内地缘形势动荡加剧，多起信息安全事件再次提升自主可控的必要性与重要性。2）在产业公司经营方面，2024年以来信创行业公司经营开始边际向好，典型信创公司在24Q3均出现不同程度的营收较快增长，进一步证实行业景气度边际转暖，下一轮信创产业发展大潮或将拉开大幕。

    　　投资建议：短期着重于边际改善效应较强的党政信创相关领域，中长期重点关注国产化率提升大逻辑。1）短期党政信创相关的边际改善领域：建议关注数据库、办公、操作系统等领域，具体建议关注金山办公、达梦数据、中国软件、诚迈科技、麒麟信安等。2）中长期国产化率提升方向：建议重点关注央国企ERP、工业软件领域，其中央国企ERP关注普联软件、金蝶国际、用友网络、赛意信息等，工业软件领域关注中望软件、索辰科技、华大九天、概伦电子、广联达等。

    　　低空经济与车路云：元年已来，产业催化加速。2024年以来，低空经济与车路云产业作为新基建与新质生产力的重要体现形式之一，受到了较多政策支持与鼓励，年初多地的政府工作报告中均将低空经济视为重要发展的产业，而2024年全年车路云产业也陆续落下多个重要招标。我们认为2025年低空经济、车路云有望在产业端形成更多实质性建设与运营成果。

    　　投资建议：1）低空经济：建议重点关注低空经济产业的核心环节（如空管系统、飞行器等），以及各地区具备低空经济基础建设规划能力的标的，具体标的包括莱斯信息、深城交、万丰奥威、苏交科等。2）车路云产业：建议重点关注万集科技、千方科技、通行宝、金溢科技、皖通科技、云星宇等。

    　　能源IT：新型电力系统建设加速，新能源消纳、分布式管理催生新发展机遇。新能源比重加大下，新型电力系统建设持续提速，新能源出力的不稳定性带来消纳的实质性挑战，而分布式光伏的管理同样为电力体系的发展提出新的考验。

    　　在2025年全国统一电力市场体系要求初步建成的背景下，如何在推进电力市场化改革的同时妥善处理好上述问题，成为新一年乃至较长时间内电力体系的重要发展课题。我们认为特高压、配电网的建设，以及加快推进电力辅助服务、容量电价、虚拟电厂等“软硬”手段，会成为当前新型电力系统建设的重要问题解决手段，而分布式的规范管理也将带来更大的分布式入网、交易等方面的机遇。同时，新型电力系统对电网体系的坚韧性提出新挑战，如何提升电网自身的能力也是未来一段时间重点发展的方向。

    　　投资建议：建议重点关注受益于电改的标的，具体标的包括国能日新、东方电子、朗新集团、国网信通、恒实科技、恒华科技等。

    　　风险提示

    　　Al等底层技术变革不及预期；

    　　下游客户IT支出意愿与力度不及预期；

    　　政策落地不及预期；

    　　行业竞争加剧；

    　　研报信息更新不及时的风险等。