2025年公用事业行业投资策略：在收益率大分化中寻找长期alpha
预计未来几年电力供需转向宽松，电力行业收益率进入大分化时代，借用级差地租思路，优选各板块中的少数低成本供给
自双碳战略提出以来，受过去几年用电需求增速超预期、火电等灵活性电源建设错配等影响，我国出现一轮大范围电力供需紧张。但是随着电源装机高速增长以及宏观环境的双重变化，预计未来几年电力供需逐步转向宽松，电力能源行业不同公司收益率或大幅分化
在此背景下，我们建议更加回归底层估值原理，重新审视电力能源行业各个子板块的护城河以及板块内部各公司的相对优势，运用底线思维精选个股。在收益率大分化时代，个股alpha可能尤为重要，优质公司有望穿越周期。对此，借用古典经济学中的级差地租理论，结合企业价值与IRR模型，我们发现能源领域各子板块公司获得长期超额收益的统一规律，是成为同质化商品中的低成本供给
量化来看，通过预测用电需求、各类电源装机量倒算煤电利用小时数来反映电量供需格局，2025年后预计煤电每年利用小时数逐渐下降，供需格局转向宽松。新能源消纳压力在各省可能出现较大分化，定性来看，预计光伏消纳压力显著大于风电，2025年后光伏装机增速可能放缓
从投资的角度，供需变革时代，提示更加关注各类资产的壁垒与久期。大部分项目模型都可以视为初始大规模资本开支，陆续收回成本和收益的过程
以一个极简的单项目模型说明：假设某项目初始投资金额100元，项目期限5年，每年获得净现金流入30元。则该项目IRR的15.24%，只与项目本身的现金流有关。
但是在计算项目估值时，需要引入一个新的参数，即折现率，与估值时点的利率环境和风险偏好有关。该案例我们假设为10%，则项目的净现值为13.72元
进一步展开，采用摊余成本法处理方式，将未来5年的现金流分解成等价的5笔单独投资，视为第0年投资100元，第1年按照15.24%的收益率获得115.24元，取走30元，将剩余85.24元进行第二次投资，以此类推
定义每一期的经济增加值EVA=（内部收益率-必要收益率）*每期投资本金。然后将每一期的经济增加值，按照必要收益率折现到第0年的时点
可以看出，该笔投资的总的价值增厚，恰好等于未来每一期经济增加值在必要收益率下的折现值加总
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