策略事件点评报告：美股后续风险将如何演绎？

美股自今年2 月中旬以来持续回调，标普500 指数距离高点回撤超过8%，纳斯达克回撤超过10%，且纳指3 月10 日单日跌幅达到4%。我们近期密集提示：美股中大级别调整风险，过去两周如期演绎。这里仅将本轮美股暴跌的“与众不同”的要点列出：

    本轮全球资本市场交易的核心是抛弃“美国资产”，而非简单的“东升西降”：“美元弱、美股崩、通胀起、经济弱、黄金强、非美资产强”这一交易的本质，在于特朗普2.0 的内外政策核心出发点：冲击过去40 年美国主导下的内外秩序。

    特朗普言行已经造成美国内外秩序和国际信用的冲击，而这些涉及国际资本对稳定和信任的预期，并冲击美元信用的根基。在此基础上，其减税举债组合，将带来美债实质性的金融风险，这是美元弱、黄金强的根源。

    历史上，美国制造业的崛起依赖强军费+强关税的组合。特朗普宣布削减军费，无视基本商业信用，中断对乌装备，这使得美国军工企业面临内外订单剧减。没有军工，则美国制造业难以崛起，加上强关税+驱逐非法移民的服务业价格上升，滞胀将是美国经济的中期局势。“滞胀+美元信用弱化”，将使得美联储等部门以传统手段对冲，效用降低。若强行降息，则带来更失控的通胀，若财政大刺激，美债利率必须进一步上行，难以承受。

    上述的冲击并非短期扰动，而是已经形成的中期大级别趋势。甚至即便4 年后，民主党当选，很多问题都无可弥补：如美国国内稳定性，西方盟友体系的信任程度，美军军备的可靠性等。以德国为代表的欧洲再军备和制造业若成功，则美元更加弱化。从全球“聪明资本”看，巴菲特去年开始大量减仓美股，增持现金。当前并不建议短期抄底美股。

    对A 股与港股的影响：

    1）美股下跌短期或将强化“东升西降”叙事，提升风险偏好与对美股的相对收益；2）考虑到当前恒生科技与纳斯达克估值“价差”基本弥合，全球科技股中枢或整体下移。

    3）流动性风险：按照历史上美股大级别风险演绎看，美股风险的第一阶段，为“全球资本逃离美国”，其他资产受益。但是，一旦开始进入流动性危机模式，则甚至包括黄金在内的全球资产都会面临阶段性抛压。

    4）我国或面临出口、转口与通缩压力：美国是全球需求引擎，美股又是美国居民主要资产，而出口是24 年我国经济核心支柱。美国经济若衰退或造成出口承压，加重中国产能与价格压力。

    投资建议：

    今年A 股基本面核心或是“风险偏好”与“现实”的割裂和分化。两会后，建议重视安全类资产（有色、军工、核电等）与防御类资产（债券、红利）等风险提示：美国经济衰退，全球流动性收紧，经济下行压力超预期，政策力度不及预期等风险。