2025年非银行业春季策略：积极政策下博弈非银板块中枢提升机遇

　　非银行情复盘：强β属性凸显

　　24年申万非银金融指数涨幅排名第二，较大盘超额收益显著。申万证券指数累计上涨29.57%，较沪深300的超额收益为14.88%；申万保险指数涨幅35.59%，较沪深300的超额收益为20.90%；申万多元金融指数涨幅16.50%，较沪深300的超额收益为1.81%；中证金融科技主题指数涨幅31.54%，较沪深300的超额收益为16.86%。

　　券商：交易量中枢有望上移

　　券商三季报营收增速回升，盈利降幅逐季收窄，自营业务仍是业绩的主要支撑。展望25年：1）随着政策持续落地，权益市场交投情绪显著回暖，25年交易量中枢有望抬升；2）居民资产配置转换或加速，被动化将成为资管主要增量方向；3）低基数下投行业务增速企稳，并购重组有望贡献业务增量。

　　保险：资负共振或将持续

　　上市险企三季报业绩同比高增，主要系权益市场表现驱动总投资收益回弹，寿险业绩弹性更高。展望25年：1）在理财收益、定存利率下行的趋势下，储蓄保险仍具备相对优势，预计新单保费增长稳中向好；2）政策引导+代理人质效改善，预计分红险成为重点发力方向；3）代理人企稳叠加预定利率动态调整细则落地，利好险企价值表现；4）财险行业格局有望优化，集中度有望加速提升。

　　多元金融及金融科技：多元金融整体向好但分化加剧；资本市场IT弹性可期

　　多元金融方面，资本市场增量政策驱动多元金融整体表现向好，但强监管周期下预计短期内部分化加剧。金融科技方面，24Q3末至年底资本市场交易量维持高位，证券IT业绩弹性可期；金融高质量发展支持下，中长期金融科技市场未来空间广阔。

　　投资建议

　　1）券商板块，看好整体业绩弹性，建议关注互联网券商【东方财富】，零售业务占比较高的券商【方正证券】【湘财股份】【国海证券】。2）保险板块，看好险企资负共振持续，建议关注纯寿险标的【中国人寿】、NBV增速居前且安全边际较高的低估值标的【中国太保】、科技有望充分赋能业务发展的标的【众安在线】。3）多元金融板块，建议关注盈利能力稳健、具备差异化经营能力的质优标的【南华期货】【江苏金租】。4）金融科技板块，建议关注充分受益于交易量中枢提升的C端证券IT标的【指南针】。

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太平洋 夏芈卬,王子钦