新世纪期货：橡胶终端需求未实质性改善 沪金避险需求不减

研报正文

【橡胶】

供应端：国内外产区天气扰动加剧，橡胶供应短期承压。近期，国内外天然橡胶主产区降雨频繁，对割胶作业形成明显干扰。东南亚产区未来一周降雨量预计较前期增加，其中缅甸及泰国西部地区(赤道以北)将迎来强降雨，割胶活动受限显著。赤道以南产区天气条件相对稳定，降雨量处于中等偏低区间，对割胶影响有限。

受此影响，橡胶原料供应趋紧，收购价格持续高位运行。从进口数据来看，2025 年4 月中国天然橡胶进口量录得 52.32 万吨，环比下降 11.93%，但同比仍大幅增长41.64%;1-4月累计进口 220.89 万吨，同比增幅达 24.25%，短期天气因素或继续支撑胶价，但需关注主产区割胶恢复进度及下游需求承接力度。

需求端:半钢胎样本企业产能利用率为 73.74%，环比提升2.53 个百分点，但同比仍下降 6.35 个百分点 OPEC+会议前国际油价维持窄幅波动但个别企业因库存压力小幅减产，限制整体增幅。出货未见改善，库存继续累积。全钢胎产能利用率 62.09%，环比上升 2.21 个百分点，同比下滑4.11 个百分点。部分企业外贸订单增加带动排产，叠加多数企业复工，推升整体开工率。尽管展会带动少量出货，但去库效果有限，成品库存小幅增加。

综上所述，东南亚主产区降雨偏多仍制约短期割胶，但随雨季逐步结束，原料上量预期增强，供应压力或逐步显现。轮胎企业开工率虽延续恢复性提升，但终端需求尚未实质性改善，对胶价支撑有限。当前市场缺乏明确方向性指引，预计胶价继续受宏观情绪及政策面主导，维持震荡格局。

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。货币属性方面，债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。

金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。避险属性方面，地缘政治风险边际减弱，但特朗普的关税政策加剧全球贸易紧张，市场避险需求不减，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。

商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年 11 月重启增持黄金，已连续增持六个月。目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和关税政策可能是短期扰动因素，预计今年的利率政策会更加谨慎，关税政策的演变主导着市场避险情绪变化。

根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场较为强劲，非农就业人口超过市场预期，失业率稳定在至4.2%;最新PCE数据显示通胀数据放缓，核心 PCE 同比上涨2.6%，与市场预期一致，PCE同比上涨 2.3%，小幅高于市场预期，4 月最新CPI 同比涨2.3%，超预期回落，说明通胀回落持续，但关税的效应下通胀有望再次抬头。短期来看，特朗普推迟对欧盟关税，风险情绪改善;地缘政治风险仍在发酵，黄金的避险需求不减。预计金价维持偏强震荡，关注本周PCE 数据和会议纪要。

【螺纹钢】

前期政策与情绪驱动的上涨动力逐步减弱，短期内需求回落节奏偏缓，钢材供增需降，总库存仍处于去化通道，但梅雨季影响将拖累终端需求，库存去化或在六月中旬趋缓甚至转增，钢价面临阶段性压力。长流程钢厂利润阶段性修复，检修的高炉继续复产，供应仍处于高位，外需出口提前透支，地产投资全线回落，所有分项指标全线回落。在全年总需求无增量的基础下，会形成明显的前高后低格局。钢价方向上保持偏空看待，短期关注大幅下跌后谷电的成本支撑。

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