铜冠金源：豆粕价格震荡偏弱运行 棕榈油区间震荡运行

研报正文

【豆粕】

周二，豆粕 05 合约收跌 1.07%，报 2763 元/吨;华南豆粕现货跌 10 收于 3000 元/吨;菜粕 05 合约收跌 1.45%，报 2317 元/吨;广西菜粕现货跌 20 收于 2460 元/吨;CBOT 美豆 1 月合约跌 6 收于 1087.75 美分/蒲式耳。12 月 USDA 报告发布，美国 2025/2026 年度大豆单产和出口需求均为调整。期末库存为 2.9 亿蒲式耳;阿根廷大豆产量维持 4850 万吨，巴西大豆产量维持 1.75 亿吨，世界大豆期末库存小幅增加。

USDA 月度压榨前瞻显示，美国 10 月大豆压榨量可能创下 702.7 万短吨的纪录高位，约合 2.342 亿蒲式耳，因最近扩张的大豆加工行业迎来了秋收的大批大豆。 Anec 机构发布，巴西大豆 12 月出口量预计将达到 333 万吨，高于前一周预测的 281 万吨。

阿根廷经济部长表示，大豆出口税将从 26%下调至 24%，其大豆副产品的出口税从 24.5%降至 22.5%;同时，小麦和大麦的出口税也由 9.5%降低至 7.5%，玉米和高粱出口税将从 9.5%降至 8.5%。天气预报显示，未来 15 天，巴西大豆产区累计降水量预计在 150mm，远高于均值水平，降水较为充裕;阿根廷大豆产区累计降水量预计在 50mm，较前期预报增多。

USDA 报告显示，全球 2025/26 年度菜籽供应较为充足，期末库存增加。巴西大豆产区降水充裕，阿根廷产区降水较前期增多，南美作物前景积极。12 月 USDA 报告美豆单产和出口需求均未做调整，期末库存维持 2.9 亿蒲式耳，影响偏中性;阿根廷下调农产品出口关税，增大国际市场出口压力，叠加美豆出口需求担忧持续，外盘继续下跌。国储进口大豆 11 日将进行投放，投放量为 51.25 万吨，增加市场供应，但需关注拍卖成交情况。预计短期连粕震荡偏弱运行。

【棕榈油】

周二，棕榈油 01 合约收跌 1.12%，报 8648 元/吨;豆油 01 合约收跌 0.85%，报 8190 元 /吨;菜油 01 合约收跌 1.77%，报 9393 元/吨;BMD 马棕油主连涨 10 收于 4104 林吉特/吨; CBOT 美豆油主连跌 0.19 收于 50.99 美分/磅。USDA 报告显示，全球 2025/26 年度棕榈油产量预计为 8001.6 万吨，较上月预估下修 80 万吨。全球 2025/26 年度棕榈油期末库存预计为 1520.6 万吨，较上月预估下修 38.3 万吨。

据外媒报道，尽管下行风险有限且估值不高，但由于缺乏强劲的上行催化剂，研究机构对种植业板块维持“中性”看法。该研究机构在一份报告中指出，今年的食用油供应紧张状况很可能持续到明年。“尽管预计 2026 年供应量将增长，但增幅最多只能匹配 3%至 4%的趋势性需求增长。因此，2026 年的库存很可能同比持平。毛棕榈油价格预计将在进入 2026 年后走软，但由于供应依然紧张，价格将保持坚挺。”

宏观方面，美国非农 ADP 就业数据有所回暖，12 月降息基本确定，关注明年降息路径的指引，美元指数震荡偏弱运行，油价延续弱势。基本面上，MPOB 表示近段时间洪灾影响采收和运输，进而影响 11 月产量，等待 MPOB 报告发布;USDA 报告显示全球棕榈油供需仍维持相对紧平衡，产量增幅匹配需求增量。预计短期棕榈油区间震荡运行。

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