图说中国宏观周报：关税影响开始显现

特别观察

    1-2 月份月出口数据公布，2 月对美国出口弱于季节性，3 月对美国运价降幅高于整体。我们认为，关税影响或已部分显现。从产品来看，绝大多数中国对美国出口产品环比降幅高于季节性。但中国对美国以外地区出口或仍然保持稳健态势，此外出口可能也有前置效应。我们预计3 月出口或仍然维持稳健增长，压力或更多体现在二季度。

    2 月对美国出口弱于季节性，3 月对美国运价降幅高于整体。虽然2025 年1-2 月对美国出口均值环比2024 年12 月下降23%，介于季节性相似的2017、2022 年同期的-25%、-19%之间，但是拆分1、2 月数据来看，2 月对美国出口环比1 月下降42%，弱于季节性相似的2017、2022 年同期的-36%、-23%。而对于整体出口金额来说，2 月环比1 月下降34%，降幅与季节性相似的2017、2022 年同期皆持平。可见，2 月4 日起开始生效的美国对中国加征10%关税1可能已经对中国出口美国造成一定影响。由于3 月4 日起，本轮美国对中国加征关税率由10%进一步提升至20%2，我们预计或对中国出口美国造成额外影响。从运价来看，2025 年3 月21 日对美西CCFI较1 月24 日下降29%，而整体CCFI下降24%，对美西出口运价降幅高于整体。尤其是3 月以来，中国对美西、美东运价降幅皆高于整体，3 月21 日对美西、美东CCFI较2 月28 日分别下降10%、14%，高于整体的8%。

    绝大多数中国对美国出口产品环比降幅高于季节性。从HS2 位产品来看，我们同时控制季节性和产品性差异，并选取2025 年1 月中国对美国出口金额高于1 亿美元的产品，2025 年2 月相对1 月环比降幅较大的产品包括首饰硬币、无机化学品、化学产品、药品、杂项食品、有机化学品、石料制品、蔬果及坚果、水产品、地毯等，而烟草制品、集装箱、水产品制品等受关税影响较小。

    但2 月中国对美国以外地区出口仍然维持稳健态势，而进入3 月以来，这种趋势仍有一定延续，3 月EPMI出口订单环比上升11.3 个百分点至56.3%，环比上升幅度高于季节性相似的2014、2017、2022 年的4.3、8.5、-8.2 个百分点。

    调整春节因素之后的中国远洋货轮靠港量也呈现稳健走势。

    从美国远洋货轮靠港量来看，2 月下旬以来有所提升并高于季节性水平，或体现了在美国关税政策不确定性背景下，美国企业在4 月以前提前进口商品以规避这种不确定性。我们预计3 月出口或仍然维持稳健增长，压力或更多体现在二季度。从其他经济体3 月高频进出口数据来看，越南3 月前两周出口同比+11.5%（1-2 月为+8.4%），韩国3 月前20天日均出口同比为+8.2%（1-2 月为+1.0%），整体保持稳健走势。而3 月前20 天韩国从中国日均进口同比-0.5%（1-2月为+0.4%），但是环比2 月前20 天日均从中国进口的增速为24%，介于季节性相似的2017、2022 年同期的32%、9%之间。综合来看，我们预计3 月出口同比3%左右，关税压力或更多体现在二季度。