策略季报：从激情燃烧到回归理性(2025年2季度策略报告)

　　主要观点：

    　　1、一季度市场回顾

    　　大类资产方面，黄金持续刷新历史高点，港股大幅上涨，美股重挫。

    　　A 股整体温和上涨，呈现结构化特征，中小指数、科技创新、人形机器人等表现亮眼，多创出2024 年10 月8 日高点，上证指数、上证50、沪深300 等权重指数表现平稳。市场呈现轮动特征，1-2 月份，科技创新板块表现亮眼；3 月份，红利资产扭转了前两个月的颓势；避险资产黄金连续3 个月收阳，加速上行。

    　　2、经济环境

    　　1-2 月份，经济总体保持平稳增长，但回升向好基础仍不稳固。

    　　CPI、PPI 双降。投资、出口、消费增速低位运行。地产销售端有所修复，新开工有待提振。房地产开发企业到位资金降幅显著下降，或预示地产新开工降幅有望收敛。规模以上工业企业利润同比微幅下降，降幅显著收窄；但营业收入利润率处于低位，应收账款余额及平均回收天数处于高位，企业现金流压力仍然较大。

    　　3、政策环境

    　　一季度，逆周期调节力度加大，各部委协同配合，强化系统思维，紧抓快干、靠前发力，连续出台多项措施提振消费，推动科技创新发展。

    　　政府工作报告明确指出，2025 年GDP 增长目标为5%左右，CPI 涨幅2%左右。在政策取向上，宏观政策更加积极有为，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确保财政政策持续用力、更加给力、及早发力，适时降准降息，保持流动性充裕。稳住楼市股市。

    　　以内需消费为经济政策的着力点，以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级。推动科技创新和产业创新融合发展，做大做强先进制造业。因地制宜发展新质生产力，培育壮大新兴产业、未来产业。

    　　4、投资策略

    　　自去年9 月见底回升以来，市场经历了“924 金融新政”的政策驱动和科技创新驱动（DeeepSeek 和宇树机器人）带来的两轮估值提升行情，融资资金创出近5 年来新高，市场情绪持续火热。

    　　人生是一场马拉松，百米冲刺不是常态；经济发展与资本市场亦然，短期的大涨大跌属于低频事件，投资者在财报披露期应从激情燃烧回归理性。当前，国内有效需求有待进一步提振，国际关税壁垒增多。实现2025 年政策目标，必须付出艰苦努力，经济回稳向好需要持续用力、更加给力，是一个久久为功的过程。

    　　A 股或将进入业绩驱动阶段。业绩验证属于慢变量，且盈利修复具有结构性特征。上证指数二季度及未来较长一段时间或以区间震荡为主基调，其市净率水平或围绕1.35 倍±10%附近区间波动。同时，两项新资本工具均内嵌逆周期调节属性，资本市场内在的稳定平衡机制初步建立，市场估值（PB）整体处于相对低位水平，限制了下行空间。

    　　资本市场的三大逻辑将长期并存并呈轮动特征：一是低利率、低增长环境下的低资本回报预期，对应的是红利资产；二是全球人口下行、老龄化趋势及逆全球化背景下，科技创新是经济发展、国家安全的核心动力和保障，对应的是科技创新行业；三是百年变局环境下，全球政治、经济动荡带来的信用缺失，投资者需要“恒定的信仰”，对应的是黄金。

    　　继续坚持红利资产和科技创新的哑铃配置策略，继续坚持大类资产配置和动态择时原则。维持此前行业推荐，具体方向见往期回顾。

    　　4 月，综合考虑2025 年政府工作报告、市场运行、估值水平以及国际环境， 建议关注红利指数、创新药（ 创新药ETF） 、中药（ 中药ETF）、电力设备、黄金ETF、黄金股ETF。同时，需要审慎评估关税政策的潜在影响和重视财报集中披露期一部分公司的业绩风险。

    　　5、专题论述：从几组图表分析市场运行

    　　往期回顾：

    　　2025 年2 月建议关注电子（半导体）、通信、计算机、传媒、机械设备、人形机器人、恒生科技指数、黄金股ETF 基金、生物医药和电力设备

    　　2024 年12 月建议关注银行、证券、中证红利、上证红利、恒生指数、港股红利ETF、黄金（2025 年A 股年度策略）

    2024 年9 月建议关注证券、银行、中证A500

    2024 年8 月建议关注黄金股ETF

    　　风险提示：政策力度不及预期、科技创新不及预期、经济增长不及预期、海外政治经济风险、国际贸易摩擦风险等。