宏观周报：警惕流动性危机

　　美国超预期关税来袭，市场大跌以对。从影响来看，耶鲁大学研究显示，无论是4 月2 日的关税，或是2025 年来的关税以及相应的反制措施，均将导致美国经济面临进一步滞胀的局面。关税的不确定性来自于两点：第一，美国内部。特朗普此举是否会引发内部的反对行为，进而从流程上阻碍其实施？第二，外部协商。本身关税就是一种谈判筹码。假如对方给了更加诱人的方案，特朗普有可能瞬间取消相关规定。从市场反馈来看，我们当前需要注意接下来是否会发生流动性危机。

    　　房地产高频跟踪：本周，一线和二、三线城市新房销售量均呈现回落态势，只是一线城市新房销量绝对值较高，二、三线城市基本略低于2024 年水平或与之持平。二手房方面，截至3 月24 日，一、二、三线城市挂盘价指数均呈现企稳状态。一线城市已连续2 个月企稳，二三线城市近期再现持稳迹象。后续观察二三线城市能够继续保持该良好状态。总体来看，新房销售中目前仅一线城市新房销量明显高于去年，二手房挂盘价指数中二三线城市也有持稳企稳迹象，后期观察这些现象能否延续。

    　　国债：节后，资金面维持较为紧张的态势，加之经济数据、政策预期扰动，降准降息不断落空，10 年期国债始终压制在1.8%一线。但关税问题让经济忧虑上升，货币政策加码的必要性增强，加之人民日报强调“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台”，我们预期债市整体偏暖。需要注意的是，关税政策容易有反复，债市整体走势可能仍然颠簸，但整体牛市仍在，每一次大幅回调都是进场的机会。

    　　风险提示：美国经济超预期走强 国内经济超预期走弱