关税博弈狂飙！底层逻辑及行业影响分析

　　2025 年4 月3 日，美国总统特朗普宣布“对等关税”政策，对进口自所有国家的商品征收10%的关税，针对中国征收34%的进口关税，并取消小额关税豁免。对此，中国迅速采取包括报复性关税、出口管制等在内的反制措施，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。4 月8 日，特朗普政府宣布在34%的基础之上再次对中国加征50%的关税。4 月9 日特朗普表示将对中国关税征收提升至125%。

    　　从特朗普政府综合博弈的政策特点来看，结合上一轮中美贸易摩擦的走势，后续通过中美通过谈判缓和关税摩擦的可能性较高。

    　　特朗普政府“对等关税”政策本质是经济民族主义与地缘战略的混合产物，征收逻辑的本质是以关税为筹码，试探各国底线，寻求对自身最有利的谈判结果。同时差异化豁免与选择性施压策略引发全球产业链“重新站队”，将贸易问题与地缘政治绑定。中国的应对策略既坚守多边主义底线，又通过市场多元化和国际协调构建战略韧性。当前在冲突持续升级与动态博弈格局不断变化的基础上，90 天的关税延迟期或将成为缓冲窗口，既为各方保留了核心谈判筹码的存续效力，又构建了战略决策的过渡空间。

    　　对于经济而言，2019 年以来净出口对中国经济的拉动作用越趋明显，成为GDP增长的重要支撑，2024 年拉动GDP 增长1.52 个百分点。若特朗普关税持续升级并落地，直接贸易及转口贸易将进一步承压，净出口或由拉动项转为拖累项。对债市而言，“对等关税”的实施将通过“避险情绪+经济放缓”逻辑支撑债市行情，但货币政策的外溢约束（如汇率、资本流动）可能限制收益率下行空间。对企业信用基本面而言，鉴于中美关税博弈尚处于对峙期初，且呈升级演绎态势，对美出口依存度高的行业或面临出口持续受阻，供过于求格局可能加剧，如轻工制造及纺织服饰业、低值耗材及部分原料药等医药生物业、通信设备制造、汽车零部件及家电等行业信用水平阶段性承压，并沿着产业链向关联影响行业传导。上述行业内，企业溢价能力弱且盈利空间窄的企业，亦将面临较大债务压力。