策略周报：中美关税博弈白热化 政策预期驱动估值修复

　　每周策略建议

    　　港股：美国推迟除中国以外的"对等关税"，并短期豁免部分关键品类关税，此前压制港股的风险溢价有望部分修复。关税战聚焦中美，双方均保持强硬姿态，全球贸易体系面临重构。当前恒指预测PE 回落至9 倍，风险溢价回归两年均值，叠加美元指数回落催化资金回流，港股估值性价比逐步显现。行业层面可关注两大主线：

    　　一是国内消费刺激政策加码预期升温（家电以旧换新、新能源汽车补贴、生育支持政策等），消费板块或迎阶段性估值提振；二是高端制造业投资提速（半导体设备、AI 算力、机器人），与政策扶持方向高度契合的硬科技龙头或获资金聚焦。但中期仍需警惕两大风险传导：其一，高关税下全球供应链成本上升或持续挤压企业利润率，出口依赖度较高的汽车、消费电子板块盈利预期仍存下修压力；其二，地缘政治博弈存在反复风险，若美方升级中概股监管或扩大"禁投令"，或引发外资配置结构性转变，压制市场流动性中枢。短期继续关注中美经贸团队谈判进展，在外部压力加剧的背景下，4 月初总理专家座谈会表态"及时推出新的增量政策"，预示二季度政策工具箱将加快开启，有望在稳预期、扩内需、畅循环三端协同发力。

    　　美股：当前美股呈现技术修复与基本面博弈的震荡格局：标普500 及纳斯达克100指数期货在200 周均线形成强支撑，标普500 及纳指在上周分别跌至18.1 倍及20.4倍预测PE，已跌近2022 年为熊市的水平。本轮美股跌势主要是规避关税风险引发的抛售，一旦关税战边际缓和，情绪修复也很易造就美股反弹，VIX 指数也自高位明显回落。如果债市流动性得到控制，美股在短期再破底机会较微。美股进入一季报的业绩发布期，打头阵的摩根大通及摩根士丹利业绩超预期，上市公司重启回购短期形成托底力量。然而，美国公布的数据指向经济逐渐放缓，通胀超预期回落，消费者信心预期低迷，增加盈利下修压力。关税进入拉锯战阶段，风险偏好难以完全修复，关注标普500(5,500 点)及纳指(17,400 点)阻力。策略上，谨慎做多Mag 7及金融股，做多医疗保健板块、必选消费、公用事业。

    　　美债：10 年期美债收益率逆势飙升，中美贸易战升级推升中长期通胀预期，部分高杠杆“基差交易”因市场波动被迫抛售美债，进一步驱动长债抛售潮。潜在转机需关注两大变量，中美关税谈判出现边际缓和信号，或对冲基金去杠杆压力阶段性释放，可能触发技术性反弹，但反弹空间受制于通胀韧性，短期或维持高位震荡。

    　　美元指数：关税政策持续反复，部分冲击美元信用，美元指数大幅下跌至100 关口略下。随着对等关税风险边际缓和，基本面数据暂无大碍，短期美元进一步下跌风险可控。但关税扰动的不确定性仍存，特朗普政策走向是重塑美元信用的关键。

    　　美元兑离岸人民币：高关税压力持续加剧，人民币中间价逐步上移，央行稳汇率态度下，料人民币短期继续保持震荡偏弱格局，关注中美贸易谈判进程，以及潜在的内部增量刺激政策。

    　　美国经济软指标显露疲态但硬数据韧性仍存

    　　美国4 月消费者信心创2022 年6 月新低，中小企业乐观指数连跌五个月，反映关税不确定性正压制预期。消费者一年期通胀预期飙至40 年新高6.7%，叠加对华125%关税推升输入性通胀，支撑美联储抗通胀优先。然而硬数据尚未触发衰退警报，3 月就业和零售暂时无虞，信贷市场亦无系统性风险。尽管软指标预警经济下行风险，但3 月FOMC 纪要显示美联储坚持"观望等待更清晰信号"，在就业与消费韧性犹存、通胀粘性高企的背景下，年内降息超过两次的概率依然偏低。

    　　风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。