大类资产配置周度点评：引火烧身：特朗普政策反复削弱美元信用

本报告导读：

    我们调整此前的战术性大类资产配置观点。我们下修美债的战术性配置观点至标配，下修美元的战术性配置观点至低配，维持对黄金的战术性超配观点。我们计划于2025 年4月14日调整全球主动资产配置组合内部标的配置权重。

    投资要点：

    我们下修美债 的战术性配置观点至标配。在特朗普政府政策缺乏可预测性且反复多变的背景下，市场对于美国经济增长的预期大幅下修，并对通胀的预期大幅上修。针对海外贸易伙伴极限施加高贸易关税，既导致国内企业与居民端的经济活动更加谨慎，亦使得美国国家信用与美元信用受到挑战与质疑。金融市场大幅波动使得流动性危机进一步蔓延，美元流动性边际承压。后续滞胀交易的预期或相较于衰退交易进一步强化。美债的避险属性正在由于国家信用的下降而逐渐被削弱，其配置的风险回报比边际下行。从收益率曲线结构上看，短久期美债的配置性价比或阶段性高于长久期美债。

    我们下修美元的战术性配置观点至低配。市场对美国经济增长以及通胀的预期在特朗普政策反复多变的背景下大幅恶化，美国国家信用与美元信用受到挑战与质疑使得资金更倾向于流出美国，短期美元指数已经跌破震荡区间，我们预期这样的交易仍有延续性与动量，当前配置美元的短风险回报比相对偏低。

    我们维持对黄金的战术性超配观点。特朗普政府的关税战争政策意味着传统世界秩序加速调整，而美元体系亦被大幅削弱。近期金融市场波动较大，流动性风险外延降低了传统大类资产之间的相关性，黄金价格边际承压。但在市场对全球传统秩序预期调整、国际地缘政治危机担忧升温，且美国乃至全球经济存在衰退以及滞胀压力的背景下，黄金作为非债券类的避险资产近乎是所有风险的“完美对冲”，其风险回报比仍高于其他主要大类资产。

    基于最新主动配置观点，我们计划于2025 年4 月14 日以收盘价对全球主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。调整原因为：

    战术性配置观点调整。

    风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性