另类策略2025年度投资策：展望“现金牛”

　　大势方向

    　　1）2025 年A 股市场值得期待：年初第三次“国九条”定性后，9 月底更多是在加强力度和幅度下进行政策延续，相较于过去两年，市场风险偏好已然改善，可以更积极一些；2）A 股beta 机会或更强于港股：无论是资金维度还是抗外部风险能力上，A 股“以内为主”的特征使得走势更为稳健，港股暴露风险因素更多，但同时或带来更大弹性机会。

    　　政策主线：

    　　1）不可忽视强监管“后劲”：第三次“国九条”中关于退市、股份减持、股东回报等具体要求的过渡期基本结束，强监管“后劲”持续；

    　　2）重视围绕市值管理政策的机会：围绕价值创造、价值实现和价值经营等维度的政策主题机会，包括央国企尤其是破净股市值管理和围绕新兴产业/跨界重组等方向的并购重组主题。

    　　行业比较：

    　　关注行业出清和现金流创造韧性：供需错配下，好的商业模式即不需要太多资本开支就能产生稳定现金流，以及经历产能出清格局改善有望触底反弹的行业，或具备更强配置机会。

    　　风格比较：

    　　1）风格维度看，机构可参与机会中，股东回购或仍是主线：结构性机会大概率不在于“老红利股”，推荐关注股息提升逻辑和注销式回购企业；2）成长风格崛起核心依赖于两个条件，①有大的产业链机会爆发；②扩张性的刺激政策，作为分母敏感性资产，成长风格更受益于分母端改善。左侧布局角度看，2025 年大方向仍是AI+。

    　　资金维度：

    　　1）从“融资市”到“投资市”： 2024 年回购和现金分红超过IPO、再融资、净减持的年度，如若趋势延续，或有助于长期资金入市的长期目标，实现“慢牛”和“长牛”。

    　　2）增量资金之不可抗拒的被动多头崛起：ETF 持仓市值超过主动基金之际，被动产品“吸金”效应直接影响了指数权重行业和个股的收益回报，对主动投资选股赚钱模式产生了一定影响。

    　　3）增量资金之“配置荒”下的机构和个人储蓄入市：

    　　机构资金方面，政策+资产荒逻辑下的增量入市。

    　　个人投资者入市：当前存款利率和长债利率持续下行、房产等财富效应减弱的背景下，个人资金入市可期。转化率则取决于2025 年政策和经济回暖下的股市赚钱效应。

    　　风险提示

    　　1、本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现；2、政策不达预期风险；

    　　3、因子失效风险；

    　　4、统计误差风险。