12月贸易数据点评：抢出口势大力沉韧性足

　　本报告导读：

    　　12 月出口增速强于市场预期，环比动能强于往年，对美出口增速大幅提升，反映抢出口进一步升温。与历史上抢出口的时长和幅度对比，本次抢出口现象短期内具有持续性，不排除进一步加力扩围的可能。展望2025 年，在贬值先行、人民币出口价格有望回升的背景下，2025年人民币计价出口增速有望维持韧性。

    　　投资要点：

    　　12月出口同比增速10.7%（上月 6.7%），环比动能处于近五年最高水平，强于市场预期。结构上：

    　　从出口国来看，对美国和东盟国家的出口增速较有韧性，对其他国家地区的出口则是整体出口增速回落的核心拖累。

    　　从主要出口商品来看，农产品、劳动密集型产品的出口增速提升较多，高新技术产品出口增速回落。此外成品油和铝材出口增速回落较多，则主要受到降低出口退税政策落地的影响。

    　　12 月出口环比动能较强的主因是抢出口加力扩围，持续的以价换量则是次要原因。

    　　2024 年下半年以来美国和全球PMI 回落，但出口价格的持续负增以价换量支撑中国出口增速保持韧性，因此12 月全球PMI 回落并未对中国对美国外的国家出口造成显著负面影响。

    　　对美出口环比增速再度强于季节性反抢出口品类扩大、力度增强。在11 月对美出口环比增速已经超季节性2.7 个百分点的背景下，12 月对美出口增速再度强于季节性3.5 个百分点，说明12 月对美抢出口行为扩大到更多行业。

    　　抢出口现象短期内具有持续性，不排除进一步加力扩围的可能。在抢出口的逻辑已经被数据证实的背景下，抢出口的持续性值得关注。

    　　从历史经验来看，一方面，抢出口自开始后往往持续到关税威胁落地当月方止；另一方面，抢出口带来的环比强于季节性幅度通常在10 个点以上，2024 年11 月、12 月合计并未达到这一经验值。即后续抢出口具有一定持续性，表现在出口增速较高，不排除2025 年1月对美出口环比增速再度显著超季节性。

    　　2024 年净出口对GDP 的拉动显著，2025 年人民币计价出口有望维持韧性。2024 年货物与服务净出口有望拉动GDP 增速1.4 个百分点。展望2025 年，一季度内抢出口预计仍强，中期看转口贸易的存在仍将支持中国出口，此外两点关键因素可能导致人民币计价的出口增速超预期：一是人民币汇率在近期的快速贬值，将导致人民币计价的出口增速可能较美元更具韧性；二是人民币计价的出口价格有望跟随中国PPI 在2025 年出现一定回升，二者都有利于支撑2025年全年出口增速与出口商营业收入增速。

    　　风险提示：全球经济波动加大；外部不确定性因素增多。