策略探索系列：经济预期差与股市变动关系初探

　　导读：本文探讨经济预期差与股票市场价格变动的关联机制及策略应用。数据分析发现，经济短周期波动（超预期过热/低于预期过冷）后的监管层态度为紧缩或宽松的货币/财政政策，进而影响股市。随着市场有效性提升，投资者可能提前交易政策预期，加速股价反应，从而导致经济短周期波动（超预期过热/低于预期过冷）后股票市场价格发生相应变化。

    　　经济预期差的度量：采用花旗中国经济意外指数（关键宏观数据实际值与预期值差异），本报告定义单位化的指数高位（>0.8）代表经济超预期，低位（
    　　货币政策与财政政策在超预期/低于预期的不同状态下有不同监管的态度：

    　　[1] 货币政策：过热期倾向紧缩（净投放负值），过冷期宽松（净投放正值）。

    　　[2] 财政政策：过热期政府债券增速相对紧缩（15.93%），过冷期相对宽松（15.98%）。

    　　股市多空判断模型，验证经济短周期波动（超预期过热/低于预期过冷）后股票市场价格发生相应变化，具体策略为过热做空/过冷做多，回测结果如下：

    　　[1] 市场差异：港股优势显著，恒生指数、恒生科技指数的策略年化收益率远超基准（17.06%、19.01% vs 基准负/低收益），且最大回撤低于基准。

    　　A 股主板（上证、深成指）效果一般。

    　　[2] 规模效应：大盘股占优，上证50、沪深300 策略年化收益率均超6%，最大回撤显著低于基准（上证50 回撤21.70% vs 基准45.41%）。小盘股失效。可能是因为大盘股票为更受到机构的关注，而机构相对个人，更关注经济的变动。

    　　[3] 风险收益：空头状态下收益率更高，多头波动率相对较低。

    　　结论：短期经济预期差通过政策调节间接影响股市，基于此构建的择时策略在港股和大盘股中具备应用价值。

    　　风险提示：1）总量指标不能代表微观指标；2）历史复盘仅供参考；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。