图说中国：2025年二季度

核心观点

    政策前置发力，叠加部分出口前置效应支撑，一季度经济实现平稳增长，但价格仍然偏弱。虽然面临去年同期闰年等因素造成的高基数，2025年一季度GDP同比5.4%，与2024年四季度持平，季调环比1.2%，较2024年四季度的1.6%有所放缓。价格层面，2025年一季度GDP平减指数同比-0.8%，仍然偏弱，显示供需缺口仍待政策发力进一步弥合。一方面，两新政策、政策前置发力背景下，相关行业生产得到了一定支撑。另一方面，在出口前置效应带动下，2025年一季度规模以上工业企业出口交货值同比6.7%，高于2024年四季度的6.6%，也对第二产业形成了一定支撑。

    基建投资可能继续高增长，财政仍有发力空间。一季度广义基建投资同比升至11.5%，符合我们此前预期。分项上，一季度公用事业、交运、水利环保公共设施管理业同比分别增长26.0%、3.8%和9.8%，3月各分项均较前2月提速。近期传统基建发力是支撑广义基建的主要动力，3月高频数据显示，伴随着政府债券的前置发行，非房建工地资金到位情况持续好转。根据我们的测算，3月的财政存款余额同比增速达到16.9%，属于近三年以来的较快增速，仍有较大的空间可以发力投放。基建作为稳增长的重要抓手，我们预计二季度广义基建投资同比仍有望维持在10%左右的高位。

    展望未来，4月起外部不确定性上升，对经济带来一定下行压力，关注后续政策措施。我们预计二季度出口或面临一定压力。从高频数据来看，韩国4月前十天日均出口同比+0.3%（3月为+5.6%），对美国日均出口-12.3%（3月为+4.8%），从中国日均进口同比-7.6%（3月为+2%）。美国关税政策的不稳定性对全球经济造成了较大扰动，经济增长面对较强的不确定性。面对这种不确定性冲击，不仅要降低无风险利率，更重要的是稳定风险溢价，而应对这种不确定性的一个潜在手段就是财政发力，央行扩表。

    重点观察

    财政政策的实际落地力度；海外政治经济形势对中国的影响。