市值管理专题研究6：新周期下 并购重组如何赋能企业市值管理

　　投资要点

    　　“并购六条”开启新一轮并购重组宽松周期

    　　A股并购重组制度演变可大致分为制度起步探索（1993-2013年）、宽松创新（2013-2015年）、规范收紧（2016-2018年）、边际放松（2019-至今）几个阶段，2024年至今政策再提振。2024年4月，新“国九条”明确表示要加大并购重组改革力度；6月“科创板八条”提出要更大力度支持并购重组；2024年9月24日《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》即“并购六条”出台，鼓励跨界并购，推动上市公司向新质生产力聚焦。

    　　A股并购重组现状：从市值导向逐渐转为产业导向

    2024年以来A股市场并购重组热情持续升温。2024年披露并购重组进展公告数量1423个，同比+2.2%，交易金额8201.5亿元，同比+62.4%。并购目的：买壳上市显著减少，战略合作和横向整合增加；企业性质：民企是并购重组主力，2024年起地方国企并购重组占比提升；行业分布：2024年并购重组金额最大的行业为非银金融、国防军工、电子、汽车，与支持头部企业整合、支持新质生产力的政策导向匹配；并购方式：吸收合并、协议收购、增资、发行股份购买资产是主要方式，2024年外部吸收合并显著增加；支付方式：现金收购是占比最大的并购方式，2024年股权支付显著增加。

    　　并购重组对企业市值有何影响？

    　　短期事件效应显著，但不同企业之间区别较大。选取2010年-2025年4月16日A股上市公司作为竞买方披露并购重组公告的数据，并购重组首次公告日后30日，上市公司取得平均1.80%的超额收益率（相对万得全A）和2.27%的绝对收益率，但是收益率的中位数
    　　具体而言，并购方式角度，发行股份购买资产的超额收益更高，首次并购重组披露日后120日，发股并购的超额收益率为19.8%，与之对应，采用股权和混合支付的超额收益较高，120日后超额收益率均值为19.1%和15.7%；企业性质角度，首次公告日后120日，外资企业/民营企业/央企/公众企业/地方国企的超额收益率均值分别为6.5%/4.4%/3.3%/1.5%/0.8%；企业市值角度，中小市值公司弹性更大，并购重组首次公告日后120日，市值50亿元以下企业的超额收益率均值为7.6%，一年后为13.9%，其他企业公告后一年的超额收益均值为负；行业角度，科技、高端制造类行业的中长期超额收益更高。

    　　风险提示

    　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。