行业比较周报：震荡期后续主线的思考

核心结论：震荡期，市场有时会选出后续的主线，关注市场给出的信号，以作“确认”。复盘市场历次底部区域，趋势性上涨前往往会经历多次反弹的下跌期和w 型磨底期，较为典型的磨底期成交量先收缩后放量，以过渡开启上涨行情。大盘磨底阶段表现最好的组别，对后市主线存在信号效应。下跌&磨底阶段表现最差的组别，存在反转效应。磨底期的信号效应赔率更优，下跌期的反转效应胜率更大。因此，我们判断市场在磨底期筛选出的行业或可以作为新一轮主线的前瞻信号。

    市场主线往往是一个长期逻辑，当某行业本身不具备长期逻辑或行业的长期逻辑被证伪，由于短期逻辑与长期标准背离，尽管在磨底期上涨，但可能不会发展成为主线。主要有三种情况：1）防御属性行业，资金只是短期避险；2）行业的政策支持的逻辑短期相对更弱；3）行业在磨底期后格局并未优化。

    自2000 年起，A 股共经历5 轮完整的“下跌-磨底-上涨周期”，对比各申万一级行业在三个区间的表现，我们发现两个规律：1）大盘磨底阶段表现最好的组别，对后市主线存在信号效应。而下跌阶段的表现最好行业，对后市指引较弱。2）下跌&磨底阶段表现最差的组别，存在反转效应。反转效应在下跌期的作用更明显。

    对比下跌期与磨底期的上涨/下跌TOP10 行业，这两种效应更明显，即磨底期的信号效应与下跌期的反转效应。反转效应胜率更大，而信号效应的赔率更优。因此，我们判断市场在磨底期筛选出的行业或可以作为新一轮主线的前瞻信号。

    我们判断，市场主线往往是一个长期逻辑，当某行业本身不具备长期逻辑或行业的长期逻辑被证伪，由于短期逻辑与长期标准背离，尽管在磨底期上涨，但可能不会发展成为主线。主要有三种情况：

    1）防御属性行业，资金只是短期避险。这种情况多见于电力公用、必选消费等行业，磨底期结束后资金风险偏好回升，防御板块的吸引力降低。

    2）行业的政策支持的逻辑短期相对更弱。如2005 年民营经济政策催化下的电力板块。

    3）行业在磨底期后格局并未优化。如2016 年上半年磨底期的有色板块，上涨的本质是供给侧改革驱动的预期行情，但随着产能的释放，需求的证伪，行业逻辑回归现实，并未发展成主线。

    风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。