科技产业投资总论系列三之N字型定价规律：科技胜负手是C点

自2023 年至今，我们对于围绕AI 浪潮的科技投资研究情有独钟，诸多观点均获得市场有效验证，使得我们能够基于此与市场投资者进行广泛的交流与机构投资者深入探讨科技投资的痛点问题。事实上，回顾对于科技投资的认知，在2023 年初当我们前瞻看好AI 产业浪潮看好TMT 的时候，确是基于产业主题投资的底色，所以当时一句“只要经济弱复苏，TMT 就不会输”引发广泛共鸣。虽然回过头看这句话至今也没出错，但由此导致很多科技投资被认为是“搏一把”，我自认为并不是很恰当。

    在检视科技投资方法论中，我们高度认同的一点是：所谓“搏一把”背后，区别于美股科技投资，拉长时间序列看A 股科技投资整体高波动低收益的特性使得投资节奏的把握是至关重要的，也就是后文我们会谈到的科技成长ABCD 式N 字型定价。同时，我们也逐渐发现导致“搏一把”误解的核心原因是：传统科技成长投资框架过于简陋。事实上，传统科技框架可总结为两句话：一是“风偏高定价科技”，二是“经济差定价主题”。这两句话贯穿了过去相当长一段时间市场对科技投资的理解。进一步结合历史复盘，市场在风险偏好低或经济好时也会定价科技或主题。

    更重要的若以“风险偏好高定价科技”和“经济下行定价主题”为第一性原理会发现，在面对科技N 字型投资时很容易产生的误导是A-B-C-D 四个点都要把握，A、B、C、D 都把握显然是过度理想化，事实上能精准握住三个点得都寥寥，说明这两句话并非科技投资的胜负手，并非科技投资的第一性原理。

    此前，我们在2023 年5 月《为梦想而战！——科技成长产业主题投资总论与十大启示》和2024 年中《英伟达的命运》两篇文章中渐进式展示出我们对于科技投资的全新系统性理解。基于过去2-3 年在科技投资领域的持续摸索，我们总结在此总结出专属科技成长的三要素投资框架：基于卡洛塔佩雷斯演化理论的产业内生运动规律及四阶段投资+围绕宏观约束与产业趋势下龙头的命运+科技成长ABCD 式N字型定价，合并为文《科技产业投资方法论：理论基础及四阶段投资、龙头命运与N 字型定价》。进一步，我们在结合过去10 几年移动互联网+新能源（车）+2023 年至今AI 科技三轮大科技周期全市场科技型投资人持仓以及最终投资收益进行深入观察和剖析，可以基本明确的是：基于产业内生运动规律的N 字型定价是最为关键的，科技投资最终收益的胜负手关键点在于C 点敢于重仓，C 才是科技投资最终胜负手。具体而言：

    1、A—B—C—D 过程核心仓按照产业四阶段投资把握：1、爆款出现核心买巨头—2、巨头开启巨额资本开支核心买基础设施—3、产业链形成核心买产业链关键环节—4、1-100 的是时候核心是买供需缺口。

    2、过程：在A-B 过程，普遍视为0-1 的第一波定价，核心注意不要过份放大“核心—卫星”策略，过多布局边缘品种需要考虑到B-C 的挑战（做核心受益与具备产业辨识度品种），核心思路是“适度分散+避免超高换手+择产业核心为重”；其次是B-C 在估值调整阶段需要作到坚守科技核心舱，核心思路是找到能够大幅释放业绩的方向，并确保在C 点处于重仓状态；要担心的是；最后，在C-D 基于1-100 定价过程中，要在C 点基于产业趋势明确的前提下基于行业竞争格局和壁垒一举重仓高价值链环节，核心思路是“集中持仓+降低换手+择时即寻找卖点”，避免基于景气的正向循环逐渐高位加仓，当PE 透支未来利润增速3 年后需要警惕，透支5 年则是极限。

    风险提示：中美关系大幅波动，经济数据不及预期。