宏观利率周报：大额MLF对冲资金增量需求 利率向下突破仍待基本面及宽松政策落地

　　1、核心观点：基于经济政策不确定性担忧，IMF 等在内的机构普遍下调了年内全球贸易增长和经济增长预期，我们认为全球固定收益类资产将因利率下行趋势而获利。对于国内债券市场而言，考虑到特别国债刚开启发行，存量财政仍有较大的待使用空间，在贬值压力暂缓情况下，货币政策或存在更大新增可能。节奏上看，利率向下突破仍待基本面与宽松政策落地，维持机会大于风险判断。

    　　2、行情回顾：为应对政府债券发行和跨季资金需求，25 日央行进行6000亿大额MLF 操作。资金面继续宽松，当日R007 利率回落至1.6%中枢。然而大额MLF 操作可能意味着降准延迟；从供给角度看，特别国债和地方政府债券发行量较大，10 年期国债仍以1.65%为中枢窄幅震荡，并未出现明显下行。

    　　3、利率市场要闻：（1）重要会议。中共中央政治局召开会议。（2）外交事件。国家主席习近平同肯尼亚、阿塞拜疆总统会谈。央行行长潘功胜出席IMF 会议。央行行长潘功胜参加G20 财长和央行行长会。财政部长蓝佛安出席世界银行会议。（3）产业政策。交通运输部等十部门发布《关于推动交通运输与能源融合发展的指导意见》。跨境电子商务综合试验区区域变更。广东支持民间资本参与重大项目建设。《市场准入负面清单（2025 年版）》发布。国资委考核“营业现金比率”已经被替换为“营业收现率”。国家发改委、央行审议了《关于进一步完善信用修复制度的意见》和《关于加强拖欠企业账款信用监管的通知》。人社部、财政部、税务总局三部门联合印发《关于延续实施失业保险稳岗惠民政策措施的通知》。中共中央、国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》。

    　　国新办新闻发布会介绍，国务院批复同意《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》。（4）金融市场。证监会发布《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》。中证协发布《证券公司金融工具估值指引》。4 月24日，年内首批特别国债招标发行，总规模2860 亿元。4 月25 日央行进行6000 亿大额MLF 操作。银行分红季开启。全市场ETF 规模突破4 万亿元大关。（5）经济数据。一季度出游人次及花费快速增长。一季度国企利润同比增长1.7%。一线城市房地产销售明显回暖。（6）海外情况。美国4 月通胀预期坚挺。随着多位美联储官员公开讨论降息事宜，美股连续上涨。美国宣布对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南进口的太阳能产品征收新关税。美国经济状况报告显示部分地区前景显著恶化。IMF 下调全球经济增长。

    　　4、风险提示：

    　　资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。