2025年5月宏观经济月度报告

　　4月，特朗普超预期的“对等关税”震撼全球，中国一马当先强硬反制，欧日态度暧昧少有刚强。关税风暴在资本市场掀起“清明劫”，遭受重创的则是美国自身，出现史上罕见的美元资产的股债汇三杀惨状。鲍威尔硬刚特朗普，捍卫着美联储的独立性，更将美国内部的矛盾与撕裂曝露在世人眼前。内外重压之下的特朗普不得不“低头”，向中国抛出和谈的橄榄枝，给日本施压对欧盟让利，但反复无常的行径却损伤着美国的信用，更让别国不敢轻易就范。“开局”暴击之后的4月，随后在“修正”中迎来喘息，风险资产普遍是先抑后扬的走势。只是，关税大战已然开启，加税对经贸的影响日渐显现，因而，IMF在最新一期的世界经济展望中大幅下调了全球经济增速，预示着权威机构对于2025年经济的担忧。投资者风险偏好下降，波动率VIX冲高回落明显收涨，全球股市多数收跌，恒生指数跌幅居前，A股与欧洲股市显得抗跌。汇市波动加剧，美元大跌非美上扬，欧元领涨。大宗商品涨跌互现多数走低收跌，天然气大跌超两成领跌，黄金再创新高逆势收涨，BDI指数大幅下挫。国内市场遭受关税风暴的冲击，清明节后首日大跌，随后伴随着国内的救市措施与关税政策的博弈和反复，而震荡反弹收复部分跌幅，但整体仍旧多数收跌，投资者虽未见恐慌但风险偏好明显转弱。四大股指全线收跌，上证50表现抗跌，成长股弱态尽显；降息预期之下，国债期货悉数收涨，结构上近弱远强；大宗商品涨跌互现多数收跌，农强工弱的格局，贵金属板块在黄金的强势上涨带动下表现抢眼，并推动Wind商品指数的收涨。原油的弱势拖累能源与化工板块的大幅收跌，非金属建材板块的跌幅紧跟能源板块，煤焦钢矿与软商品、有色和油脂油料板块均收跌，谷物和农副产品板块则逆势收涨。从近十年的南华商品指数季节性特征来看，5月涨跌幅均值为-0.91%，但上涨的次数略高于下跌的次数（9次中占5次），只是上涨的幅度略小于跌幅；从当前南华指数所处的历史位置来看，处于绝对的价格高位。统计意义上讲，5月潜在收跌的概率略高。

    　　当下，美国宏观经济呈现出明显的软数据“差”与硬数据“韧”交织的特征，表征着弱预期和韧现实的风格。特朗普上任百日民调创新低之下，关税施压和联储干预双双放软，资本市场的恐慌情绪降温。美债流动性风险暂且缓解，美债利率回落与美元的反弹，以及黄金的高位回落，都是市场获得喘息的信号。5月，特朗普还将抛出哪些“惊世骇俗”的壮举？坚守美联储独立性的鲍威尔能否继续按兵不动？日本央行是否要重启加息？这将成为扰动资本市场的重要事件。与此同时，俄乌局势与中东的地缘也有重新抢夺“头条”，而对于国内期货市场，5月合约的交割问题在部分品种上也可能引发市场关注。