宏观研究：宏观重大事件点评

　　核心要点：

    　　 事件

    　　根据新华社消息，中共中央政治局4 月25 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

    　　 财政政策发力空间更大

    　　会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。

    　　我们认为，今年是财政政策的主导之年，货币政策会相对温和。首先，今年政府工作报告对于财政政策的表述积极，4%的财政赤字率、4.4 万亿的地方政府专项债额度，以及1.3 万亿的超长期特别国债发行规模均创历史新高。而本次会议强调加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用意味着财政可能前置发力。

    　　反观货币政策将以稳为主，更加强调结构性货币工具的使用。一季度我国经济开局良好，降准降息必要性下降。当前央行或通过MLF 超额续作释放流动性宽松信号，4 月25 日央行开展6000 亿元MLF 操作，净投放5000 亿元，连续第二个月超量续作。

    　　 从侧重实物消费到侧重服务消费

    　　会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。

    　　我们认为，今年扩内需的中心将在促进消费上，尤其是服务消费。一是去年“消费品以旧换新”政策更多的聚焦在实物消费上，且已经取得了一定成效，家电消费同比大幅增长。今年将从实物消费逐步拓展到服务消费，并形成“实物消费+服务消费”双轮驱动。二是服务消费的潜力更大，内涵更广，例如假期经济、银发经济、冰雪经济、低空经济等消费领域能够持续注入新动能。

    　　 房地产政策将多措并举

    　　加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。持续稳定和活跃资本市场。

    　　我们认为，房地产刺激模式可能会逐步从过去的“放松限购，刺激需求”为主的政策过渡到“多措并举”的新思路。后续的政策展望：一是政府下场收储，调控存量市场的供需关系；二是改善型需求，培育新的增量市场；三是旧房改造，盘活存量市场，从过去“以售为主”转为“租售并重”，未来央行或增加PSL 投放。

    　　 投资建议

    　　本次会议表述积极，但政策力度整体符合预期。我们理解，目前外部不　　确定性仍然较大，政策需要预留空间予以应对，更多增量政策的出台需要视内外形势的变化而定。但确定性较高的是中美两国将面临中长期维度的博弈，因此中国科技技术方面的支持力度会进一步加强，对高新技术产业的政策帮扶还会继续加码。建议关注国内高频数据和外部局势的变化。

    　　 风险提示

    　　关税对国内宏观经济的负面冲击；楼市销售转暖不及预期；消费修复不及预期。