1-3月工业企业利润点评：盈利增速脉冲式回升

　　事件描述

    　　2025 年4 月27 日，国家统计局公布数据：1-3 月规上工业企业利润总额同比增长0.8%。

    　　事件评论

    　　盈利营收同比均回升，量的拉动作用明显。单月增速来看，3 月，规模以上工业企业利润总额同比增长2.6%，表现强于1-2 月同比表现。此外，工业企业营收同比增长4.2%，边际改善，反映本月工业需求增长明显。综合来看，本次利润增速同比回升通过量、价、利润率的拆分来看，本次利润增速回升主要是量的同比增长，利润率同比降幅收窄，价格则在低位继续震荡。

    　　中游设备制造+抢出口的结构性亮点延续。分行业门类来看，制造业需求回暖对整体工业利润增长拉动作用明显。3 月制造业利润总额同比增长11.9%，录得近一年以来新高，采矿业、公用事业则均同比回落。而从制造业产业链结构上看，制造业上游同比增长20.3%，中游同比增长17.5%，均录得近一年以来新高，是制造业利润回升的主因。而从更细致的行业门类来看，3 月利润增长前十的行业集中在装备制造产业链，对单月利润增长拉动前十的行业中有5 个来自中游设备制造业。我们认为，是抢出口和设备更新持续拉动装备制造行业需求脉冲式回升。同时，中游的结构性亮点带动上游原材料利润增速提升。

    　　经营压力小幅改善，累库存趋势延续。3 月，工业企业产成品名义库存累计值同比增长4.2%，与上期持平；实际库存同比增速6.9%，较上月回升，但企业产销率则连续两月下滑，继续处于历年同期低位，这反映累库趋势缘于需求偏弱环境下的库存被动回补。从企业周转上，产成品周转天数21.2 天、应收账款平均回收周期70.9 天，均较上期有所回落，但仍位于历年同期高位。总体而言，结构性需求拉动下，企业经营压力得到一定边际缓解，但整体性的改善仍有待后续观察。

    　　整体需求环境改善有待增量政策出台。3 月，工业企业利润，营收双双改善，背后预计主要是中游抢出口和设备更新继续驱动的制造业需求回升。但数据报喜背后也需看到，一方面，利润的改善主要源于结构性亮点的支撑。整体行业利润的回升动能仍偏弱，另一方面，企业周转压力仍处历年同期高位，同时弱需求下企业库存继续被动回补。后续总需求能否进一步改善，是驱动企业利润长期复苏的观察锚点。4 月政治局会议再提“加强超常规逆周期调节”。同时以“坚定不移办好自己的事”为原则，提出“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，反映中央对支撑内需的信心和态度坚定，期待后续储备政策陆续出台承托需求韧性和企业利润增长。

    　　风险提示

    　　1、外部经济环境波动性放大；2、政策相机抉择仍有不确定性。