2025年4月制造业PMI数据点评：关税影响从预期走向现实

核心观点

    4 月制造业PMI 49.0%，跌至荣枯线下方，仅略高于2022 年和2023 年，环比跌幅超过季节性。

    4 月PMI 的结构信息是新订单（尤其新出口订单）下滑，生产、就业、采购分项均走弱，库存去化分项较上月略快。这种结构特征指向一点，4 月外需带动生产走弱。

    去库较快和当前高频的港口货运吞吐量相一致，说明中国生产企业赶在关税90 天豁免期内，将库存转移至东南亚，但并未新增生产和采购。

    4 月PMI 给出两点有效信息：

    其一，4 月抢出口性质和一季度不同。一季度抢出口伴随着生产、订单、就业的全面改善，4 月抢出口更多是库存的国别间腾挪。未来关税的具体影响我们还将保持高度跟踪。

    其二，关税的影响从预期走向现实。未来中国资产将从定价关税预期到定价实质性影响。