4月PMI：内外开始分化

　　事件：4 月30 日，国家统计局公布4 月PMI 指数，制造业PMI 为49%、前值50.5%；非制造业PMI 为50.4%、前值50.8%。

    　　核心观点：4 月新出口订单已明显下滑，但内需如基建与消费品行业PMI 仍维持韧性。

    　　4 月PMI 整体与分项读数均有走弱，但相对来看新订单指数更弱，生产仍维持较高水平。

    　　4 月制造业PMI 边际下行1.5pct 至49%；剔除供应商配货指数的PMI 也回落1.5pct。

    　　结构上生产、新订单指数均有回落，边际分别下行2.8、2.6pct。由于PMI 为环比指标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化；产需对比看，新订单指数下行至49.2%，而生产指数仍在荣枯线附近（49.8%），反映本月需求偏弱，生产景气水平相对较高。

    　　需求内部呈现分化特征，其中新出口订单指数降幅较大，但内需订单更具韧性。生产景气相对较高的情况下，4 月外贸货运量同比上行0.7pct 至1.3%，主因前期订单在“抢出口”；而4 月新出口订单指数大幅回落4.3pct 至44.7%，或意味着后续出口有较大压力。对比之下，内需订单指数本月下滑2.3pct，但绝对水平仍在荣枯线附近（49.9%）。

    　　观察行业看，重点行业PMI 普遍回落的情况下，消费品行业PMI 降幅较小，可能与内需表现较好有关。从重点行业看，4 月高技术制造、装备制造、高耗能行业PMI 回落幅度较大，分别较前月下行0.8、2.4、1.6pct 至51.5%、49.6%、47.7%。而受外需影响较大的消费品行业PMI 降幅却较小，边际仅-0.6pct 至49.4%，可能受内需支撑较大。

    　　建筑业PMI 回落主因地产走弱，但基建施工明显加快。4 月，建筑业PMI 回落1.5pct至51.9%。结构上，地产施工进度可能较慢；高频指标可以佐证，水泥与螺纹钢消费量与地产投资更相关，水泥出货率、螺纹钢表观消费量表现较弱。相比之下，土木工程建筑业商务活动指数较上月回升6.4pct 至60.9%，表明基建施工进度有所加快。

    　　服务业方面，PMI 回落幅度较小，更多是生产性服务业支撑。4 月，服务业PMI 边际仅下滑0.2pct 至50.1%。结构上与生产性服务业相关的航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；而水上运输、资本市场服务等行业PMI 降至临界点以下。

    　　展望后续：关税加码，外需不确定性加大；而4 月中央政治局会议强调“坚定不移办好自己的事”，后续需重点跟踪内需的边际变化。从 竍Y PMI 情况看，关税对新出口订单的影响已有显现，但前期订单“抢出口”加之内需支撑下，4 月PMI 下行幅度可控。往后看，关税或扰动外需，而4 月中央政治局会议强调“坚定不移办好自己的事”，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。扩内需政策加码下，内需或对制造业有较大支撑。

    　　常规跟踪：制造业PMI 有较大回落，非制造业景气仍在扩张区间。

    　　制造业：制造业PMI 有较大回落，生产、新订单指数均有下行。4 月，较上月下行1.5pct至49%。主要分项中，生产、新订单指数边际分别下行2.8、2.6 个百分点至49.8%、49.2%。

    　　其余分项中，新出口、进口订单指数回落幅度较大。4 月，新出口订单指数环比回落4.3个百分点至44.7%，进口订单指数边际-4.1 个百分点至43.4%。产需走弱下，企业采购意愿也有回落，采购量指数环比-5.5pct 至46.3%；产成品库存指数环比-0.7pct 至47.3%。

    　　非制造业：服务业表现较好，建筑业拖累较大。4 月，非制造业PMI 回落0.4 个百分点至50.4%。其中建筑业PMI 指数回升幅度较大，边际下行1.5 个百分点至51.9%；服务业PMI 回落幅度相对较小，环比-0.2 个百分点至50.1%。

    　　风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。