宏观快评：三类行业继续保持扩张态势

　　PMI 数据：制造业PMI 回落至荣枯线以下

    　　4 月制造业PMI 为49.0%，前值为50.5%。具体分项来看：1）PMI 生产指数为49.8%，前值为52.6%，回落2.8 个百分点。2）PMI 新订单指数为49.2%，前值为51.8%。PMI 新出口订单指数为44.7%，前值为49.0%。3） PMI 从业人员指数为47.9%，前值为48.2%。4）供货商配送时间指数为50.2%，前值为50.3%。5）PMI 原材料库存指数为47.0%，前值为47.2%。

    　　其他行业：1）建筑业：建筑业商务活动指数为51.9%，比上月下降1.5 个百分点。2）服务业：服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2 个百分点。

    　　3）综合产出：4 月，综合PMI 产出指数为50.2%，比上月下降1.2 个百分点，仍高于临界点。

    　　 PMI 点评：三类行业继续保持扩张态势

    　　（一）外部环境急剧变化影响下，部分指标出现下滑4 月，受前期制造业较快增长形成较高基数叠加外部环境急剧变化等因素影响，制造业PMI 为49.0%。部分指标出现下滑。包括:1、贸易方面，4 月，新出口订单指数为44.7%，前值为49.0%。进口指数为43.4%，前值为47.5%。

    　　2、价格方面：4 月，PMI 出厂价格指数为44.8%，前值为47.9%。

    　　3、预期方面：4 月，制造业生产经营活动预期指数为52.1%，前值为53.8%。

    　　4 月，建筑业业务活动预期指数为53.8%，前值为55.3%。服务业业务活动预期指数为56.4%。前值为57.5%。

    　　（二）但，三类行业继续保持扩张态势

    　　1、高技术制造业：继续保持扩张。分行业来看，高技术制造业受影响较小，指数为51.5%，明显高于制造业整体水平。据统计局解读，“其生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，高技术制造业延续较好发展态势。”其他行业来看，装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI 分别为49.6%、49.4%和47.7%，比上月下降2.4、0.6 和1.6 个百分点，景气水平不同程度回落。

    　　从4 月政治局会议来看，对科技创新较为重视，根据其部署，“设立新型政策性金融工具，支持科技创新……培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业。

    　　持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的‘科技板’，加快实施‘人工智能+’行动。”

    　　2、基建：进度有所加快。4 月，根据统计局解读，“土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4 个百分点，表明随着各地工程项目建设有序推进，土木工程建筑施工进度有所加快。”后续或在资金快速下达背景下，继续保持扩张。根据发改委4 月28 日发布会的介绍，“力争6 月底前下达2025 年‘两重’建设和中央预算内投资全部项目清单，同时设立新型政策性金融工具，解决项目建设资本金不足问题。”与2022-2024 年对比来看，今年项目相关资金下达进度较快。例如2024 年，截至7 月末，预算内投资下达6191 亿元，占全年预算的88.4%。2023 年，截至8 月末，中央预算内投资基本下达完毕。

    　　3、居民服务业：继续保持扩张。从服务业PMI 分项来看，与居民旅游出行相关的航空运输、文体娱乐业、租赁及商务服务业和景区服务相关行业商务活动指数均在50%以上。从4 月政治局会议部署来看，后续服务消费是重点支持的领域。“大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。” 风险提示：

    　　物价偏弱，贸易摩擦加剧，房价走低