4月PMI数据解读：消费性服务业展现韧性

　　事项：

    　　4 月30 日，4 月中国采购经理人指数（PMI）公布，其中制造业PMI 为49.0（环比-1.5pct）；非制造业为50.4（环比-0.4pct）。

    　　结论：总体而言，本月PMI 数据显示我国二季度经济或有一定压力。春旺结束后4 月为相对淡季，季节性带动制造业PMI 景气度显著回落。此外关税政策压力下新出口订单降至2023 年来新低。服务业相对较有韧性，主要是非建筑服务业对冲建筑业下行，其中消费性服务业逆势上行，展现出较强韧性，一定程度上扮演了宏观经济“稳定器”的角色。

    　　具体看，4 月PMI 有以下几点特征：

    　　生产与需求同时回落至荣枯线以下，但需求回落幅度略低于生产。从相对变化看，“产需差”有所收窄：

    　　一方面新订单有所下行（-2.6pct），另一方面生产下降更多（-2.8pct），“产需差”相应收窄0.2pct至0.6pct。从绝对水平看，季节性带动生产回落至49.8 的荣枯线下；而“三大需求”均下滑：新订单（-2.6pct至49.2）、新出口订单（-4.3pct 至44.7）和现有订单（-2.4 至43.2）同时下滑。

    　　产成品库存减少，价格指标下行。库存方面，随着企业加快生产，一方面原材料库存小幅回落（-0.2pct至47），另一方面产成品库存继续回落（-0.7pct 至47.3）。与此同时，价格指标连续第二个月下行，且投入品价格跌幅小于产成品，企业利润压力未改善。购进价格指标下行较多（-2.8pct 至47），位于荣枯线下，化纤、黑色、通用设备等行业下降较多；出厂价格下行幅度更大（-3.1pct 至44.8），化纤、黑色、有色等行业下行较多。

    　　4 月非制造业PMI 小幅回落，韧性主要来自非建筑服务业。非制造业景气度环比回落0.4pct 至50.4，总体表现强于近年同期的季节性（2022-2024 年4 月平均回落3.4pct）。从结构看，建筑业和服务业均走弱，服务业降幅更小。具体来看，4 月建筑业的支撑主要来自政府端，土木工程显著上行（+6.4pct 至60.9），但低于近年同期水平，房屋建筑业（-7pct 至47.6）仍在下行中。

    　　中观行业表现分化，制造业景气行业数量下降，非制造业景气行业数持平。分行业看，15 个制造业行业中5 个（33%）位于景气区间，较前月（53%）减少，有色、专用设备、纺织、黑色、化纤等表现相对较好。

    　　19 个非制造业行业中9 个（47%）位于景气区间，与上月持平。互联网、土木工程、电信传输和航空运输业表现相对较好。

    　　制造业

    　　4 月制造业景气度显著下行，一是春旺后的季节性下行，二是关税政策影响下，新订单特别是新出口订单回落较多。PMI 下降1.5pct 至49.0，来到2024 年1 月以来的新低。本次制造业的下降幅度总体符合季节性，略低于过去几年4 月环比下行均值，主要分项均有不同程度的回落。从季节性角度观察，一般而言4月属于制造业淡季，今年4 月环比略强于近年平均水平（2022-2024 年4 月平均环比-1.73）。分贡献度看，除配送时间外，主要科目均有不同程度拖累。按拖累大小分别是新订单（贡献-0.78pct）、生产量（贡献-0.7pct）、雇员（贡献-0.06pct）、原料库存（贡献-0.02pct）、配送（贡献+0.015pct）。

    　　生产与需求同时回落至荣枯线以下，但需求回落幅度略低于生产。从相对变化看，“产需差”有所收窄：

    　　一方面新订单有所下行（-2.6pct），另一方面生产下降更多（-2.8pct），“产需差”被动收窄0.2pct至0.6pct。从绝对水平看，季节性带动生产回落至49.8 的荣枯线下；而“三大需求”均下滑：新订单（-2.6pct至49.2）、新出口订单（-4.3pct 至44.7）和现有订单（-2.4 至43.2）同时下滑。

    　　产成品库存减少，价格指标下行。库存方面，随着企业加快生产，一方面原材料库存小幅回落（-0.2pct至47），另一方面产成品库存继续回落（-0.7pct 至47.3）。与此同时，价格指标连续第二个月下行，且投入品价格跌幅小于产成品，企业利润压力未改善。购进价格指标下行较多（-2.8pct 至47），位于荣枯线下，化纤、黑色、通用设备等行业下降较多；出厂价格下行幅度更大（-3.1pct 至44.8），化纤、黑色、有色等行业下行较多。

    　　产需两端回落的同时，企业预期也出现波动。制造业预期回落1.7pct 至52.1，总体仍维持在可控水平。

    　　分规模看，大小企业景气度均有所回落，规模越大回落越多：大型企业大幅回落（-2.1pct 至49.2）；中型企业、小型企业小幅回落（中型-1.1pct 至48.8，小型-0.9pct 至48.7）。“大小企业差”收窄0.1pct至0.5pct。分行业看，15 个制造业行业中5 个（33%）位于景气区间，较前月（53%）减少，有色、专用设备、纺织、黑色、化纤等表现相对较好。

    　　非制造业

    　　4 月非制造业PMI 小幅回落，韧性主要来自非建筑服务业。非制造业景气度环比回落0.4pct 至50.4，总体表现强于近年同期的季节性（2022-2024 年4 月平均回落3.4pct）。从结构看，建筑业和服务业均走弱，服务业降幅更小。

    　　服务业PMI 小幅走弱（-0.2pct 至50.1），内部结构分化明显，受生产性服务业拖累和消费性服务业拉动。

    　　一方面，消费性服务业逆势回升（+1.4pct 至49.3）。另一方面，生产性服务业受制造业下行拖累，景气度显著回落（-3pct 至52.2），但仍位于荣枯线上方。建筑业PMI 下行1.5pct 至51.9，明显低于过去3年同期平均水平（57.6），新订单同步下降（-3.9pct 至39.6），就业人员继续下行（-3.6pct 至37.8）。

    　　具体来看，4 月建筑业的支撑主要来自政府端，土木工程显著上行（+6.4pct 至60.9），但低于近年同期水平，房屋建筑业（-7pct 至47.6）仍在下行中。

    　　从分项指标看，有三方面值得关注：一是与制造业情况相反，非制造业利润压力有所缓和。当月尽管价格指标双双回落，但产出价格回落幅度（-0.1pct 至46.6）明显小于投入价格（-0.8pct 至47.8），指向企业利润率指标有所改善（+0.7pct 至-1.2pct）。二是不同规模企业景气度表现与制造业有所区别，中型企业表现较好，大型企业显著走弱。当月大、中、小型非制造业企业PMI 环比分别-2.1pct、+0.6pct 和-0.2pct。

    　　三是分行业看，景气行业占比基本稳定。19 个非制造业行业中9 个（47%）位于景气区间，与上月持平。

    　　互联网、土木工程、电信传输和航空运输业表现相对较好。

    　　风险提示

    　　海外市场动荡，海外经济进入衰退。