宏观月报：4月PMI数据解读：哪些行业更抗冲击？

　　PMI 表现如何？4 月全国制造业PMI 录得49.0%，较上月下降1.5 个百分点。

    　　各分项均较上月下降，其中需求相对供给继续增强，内需相对外需大幅增强，大中小企业均落至线下运行，原材料价格和产成品价格双双回落。为何本月制造业PMI 大幅下降？主要原因有三：一是前期“抢出口”影响下，制造业较快增长，导致前期基数较高；二是外部环境急剧变化，4 月2 日美国对全球贸易伙伴强加关税压制抢出口；三是季节转淡，存在一定的季节性影响。

    　　 此外，有三点值得关注：一是外部环境变化影响下，行业表现分化。高技术制造业和部分内销为主的行业表现相对稳定，4 月高技术制造业PMI 为51.5%，明显高于制造业总体水平；农副食品、酒饮料茶、医药等行业的生产和新订单指数均位于53.0%及以上；服务业和建筑业商务活动预期指数仍位于临界点以上。但是，出口依赖度较高的纺织和纺服行业生产和新订单指数均低于临界点。二是价格指数大幅回落。受市场需求不足和近期部分大宗商品价格持续下行等因素影响，原材料购进和产成品出厂价格均大幅回落，预期4 月PPI 同比降幅将有所走扩。三是PMI 反映的是环比变化。PMI 数据本身是基于对采购经理预期的调查得到的，环比的指示意义更强，受到关税影响本月经济增速确有放缓，但消费投资等关键经济指标的同比表现或不至于如此剧烈。

    　　 价格有所下降，原材料、产成品库存均有所去化。受市场需求不足和近期部分大宗商品价格持续下行等因素影响，本月原材料价格指数较上月下降2.8 个百分点至47%。受原材料价格影响，出厂价格指数较上月下降3.1 个百分点至44.8%，本月出厂价格与原材料购进价格之差由升转降，指向企业成本转嫁能力减弱。本月原材料库存指数录得47%，较上月下降0.2 个百分点，产成品库存下降至47.3%。从历史数据来看，原材料库存指数和产成品库存指数均位于历年同期中低位。

    　　 非制造业线上放缓，土木工程建筑业施工进度加快。本月非制造业商务活动指数录得50.4%，较上月下降0.4 个百分点。其中，建筑业商务活动指数录得51.9%，较上月下降1.5 个百分点，建筑业新订单指数录得39.6%，较上月下降3.9 个百分点。从行业来看，与基建相关的土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4 个百分点，表明随着各地工程项目建设有序推进，土木工程建筑施工进度有所加快。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为53.8%，比上月下降1.5 个百分点，表明建筑业企业对近期行业发展预期总体保持乐观。

    　　 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，关税政策反复无常。