2025年一季报及2024年年报深度分析：一季度两非盈利大幅改善 ROE仍在底部区间

整体分析： 2025Q1 全A 两非盈利改善，ROE 低位止跌全A 两非盈利在低基数效应下大幅改善。全A 2024 年归母净利润累计同比下降2.31%，较前三季度增速小幅回踩，2025Q1 增速回升至3.58%；全A 两非2024 年归母净利润同比增速进一步下探至-13.62%，或为本轮盈利低点，2025Q1 在低基数效应下回升至5.32%，实现明显改善。

    两非利润表拆解：2025Q1 毛利润同比小幅提升，毛利率持平2024Q1。费用同比降低，其中财务费用明显减少，非经常性损益对净利润形成正贡献。

    板块和风格方面，创业板归母净利润同比回升、消费风格盈利表现较好。

    板块方面， 2025Q1 创业板归母利润同比增速明显改善，科创板延续探底。

    指数方面，2025Q1 创业板指归母净利润同比增速领先其他宽基指数，科创50、沪深300 增速较2024 年下滑。风格方面，所有风格指数2025Q1 归母净利润同比增速均实现正增长，且较2024 年改善，消费风格2025Q1 延续领跑。

    全A（非金融石油石化）ROE 低位止跌。2025Q1，全A 两非ROE 为6.26%，环比2024Q4 小幅回升0.08pct，但盈利能力仍在底部区间，后续仍需要观察向上的弹性。杜邦三因素中资产周转率环比延续回落、是主要的拖累项，净利率、资产负债率环比小幅回升。

    自由现金流：经营活动现金流明显改善，企业扩张增速延续放缓。在剔除2023 年异常值后，2025 年一季度净现金流情况好于21-24 年以及18-19年。分具体科目来看，2025 年一季度的三个现金流科目表明：经营活动现金流同比出现改善、投资现金流支出同比增加、筹资现金流同比回落。相较2024 年年报，有明显改善的科目是经营活动现金流。

    行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费整体表现韧性，TMT景气回升

    总体来看， 2025Q1 归母净利润同比增长靠前的行业是农林牧渔（+988.0%）、计算机（+652.2%）、钢铁（+550.0%）、综合（+469.3%）、建筑材料（+394.7%）、有色金属（+69.2%）、传媒（+39.1%）、电子（+28.2%）。

    2025Q1 较2024A 归母净利润同比增速改善幅度较大的行业是房地产、计算机、钢铁、建筑材料、综合、传媒、有色金属、电力设备。

    2025Q1 及2024A 归母净利润同比增速均为正值，且2025Q1 增速较2024A改善的行业是有色金属、家用电器、通信、公用事业、综合。

    年报分红： 银行分红节奏调整影响年报分红金额2024 年年报共计3645 家上市公司实施分红，累计分红金额达1.65 万亿元，均较2023 年（3871 家，1.98 万亿元）大幅减少。年报分红大幅减少的原因是银行在2024 年年报分红金额大幅减少近2500 亿元。

    分行业来看（剔除银行），2024 年非银金融（1097 亿元）、石油石化（1071亿元）、食品饮料（1030 亿元）、公用事业（834 亿元）、煤炭（822 亿元）年报分红金额居前；农林牧渔（+50.4%）、环保（+12.9%）、通信（+11.8%）较2023 年分红金额有明显提升。

    风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。