宏观动态点评：4月非农高于预期推迟潜在降息时点

　　概览：4 月美国新增非农就业17.7 万人，高于彭博一致预期的13.8 万人，之前2 个月累计下修5.8 万人。4 月新增非农暂维持韧性，但关税阴云对就业的拖累或逐步显现，前瞻指标也指示就业后续或将走弱。4 月劳动参与率超预期上行至62.6%，但失业率维持4.2%不变；4 月小时工资增速环比0.2%，低于预期的0.3%。4 月非农进一步降低联储5 月降息的紧迫性，降息预期回撤，美债收益率上行：市场定价2025 年累计降息幅度下降5bp 至85bp，10 年期美债收益率上行7bp 至4.29%，美元指数下跌0.4%至99.4，美股三大股指上涨1.1-1.3%。

    　　4 月新增非农数据整体仍维持韧性。4 月运输仓储行业就业出现显著增长，背后或来自关税预期下企业抢进口行为；DOGE 裁员有所放缓，且带薪休假与领取遣散费的人员仍计入就业统计，故政府部门就业未明显走弱；但3月明显反弹的零售、酒店休闲等服务业就业在4 月有所走弱。具体来看，

    4 月服务部门与政府部门就业边际放缓；商品部门就业略有加速，与4月制造业PMI 维持韧性一致。4 月私人部门新增非农就业小幅下降0.3万人至16.7 万人，其中，服务部门新增非农就业15.6 万， 3 月因天气因素反弹的行业出现均值回归，零售业、休闲酒店业分别大幅下行2.4 万人、1.4 万人至-0.2 万人、2.4 万人；而运输仓储业或因关税预期下抢进口显著上行，环比提高2.6 万人至2.9 万人；此外，金融、商业服务业新增就业亦有明显加速，共计环比上行2.2 万人。政府部门4月新增非农就业1 万人，环比下行0.5 万人，虽未快速下滑，但新增非农就业近3 个月均值仅为0.7 万人，显著弱于此前3 个月均值的2.8万人。商品部门4 月新增非农就业1.1 万人，较前月环比增加0.2 万人，主要系建筑业新增就业1.1 万人支撑，耐用品制造业与采矿业环比略有上行，非耐用品制造业则环比下行。

    　　4 月小时工资环比增速回落至0.17%，主要系商品部门薪资增速放缓拖累。小时工资三个月环比折年增速由前月的3.6%回落至2.6%。分项看，服务部门小时工资环比维持韧性，微降0.02pp 至0.2%，与新增就业的结构性一致，零售、休闲酒店业薪资增速降温明显，而信息业、运输仓储业、教育业增速升温。商品部门小时工资环比下行0.65pp至-0.05%，主要系制造业薪资增速回落拖累，而建筑业增速明显上行。

    　　4 月非农暂维持韧性，联储5 月大概率继续按兵不动；关注二季度就业数据走弱的风险。联储目前仍然处于观望期，虽然鲍威尔明确表示高度关注关税的影响，但其亦表示需看到就业市场明显走弱才会降息。因此，4 月非农数据整体维持韧性的情况下，联储5 月降息概率大幅下降。但往前看，新增非农就业数据在二季度面临走弱风险。当前关税不确定性虽然有所回落，但仍然位于较高水平。关税对美国经济以及就业市场的影响仍然需要一定时间才会逐步显现；前瞻指标NFIB 企业招聘意愿近3 个月持续下滑，指示6 月非农就业或有明显走弱的风险，关注首申等高频就业数据；如果5 月非农数据或首申等数据出现明显下滑，则联储6 月降息的概率将大幅上行。

    　　风险提示：关税不确定性再度上行，美国就业市场超预期走弱。