策略周报：年报季：业绩/持仓/政策全梳理

　　25Q1 净利润增速小幅回升，ROE 持续下行。2025Q1 全A/全A 非金融归母净利润单季同比3.5%/4.2%，较24Q4 -15.1%/-47.2%明显回升（24 年全年-3.0%/-13.0%）。按利润表拆分归母净利润，25Q1 全A 盈利回升主因是毛利率回升叠加费用率下降所致。从ROE 来看，2025Q1 ROE（TTM）回落至7.8%（24Q4为7.9%），剔除金融后为6.66%（24Q4 为6.72%）。根据杜邦公式拆解ROE，ROE 下降主要受资产周转率持续下行拖累，25Q1 全A 资产周转率为0.161 次（24Q4 为0.169 次）；剔除金融后为0.618（24Q4 为0.629 次）。

    　　成长盈利增速反超价值，大小盘盈利增速分化明显收窄。创业板指25Q1 归母净利润同比19.9%，较2024 年4%明显回升；25Q1 上证50 归母净利润同比-0.2%，较2024 年6.8%明显回落，创业板指-上证50 盈利增速差由-2.7pct 大幅回升至20.1pct，成长风格出现盈利增速相对优势。从大小盘来看，沪深30025Q1 归母净利润同比3.3%，较2024 年2.8%小幅回升；国证2000 25Q1 归母净利润同比-0.6%，较2024 年-24%明显回升，沪深300-国证2000 盈利增速差由26.8pct 收窄至4pct。从行业来看Q1 计算机、农业、钢铁净利润增速居前；房地产、煤炭、军工增速落后。

    　　25Q1 主动偏股型公募仓位提升赎回减少，增配TMT（电子/计算机）、高端制造（汽车/机械设备），减配电新、通信、周期（煤炭/公用）、红利（交运/石油）。

    　　从仓位看，25Q1 普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金的股票仓位分别89.36%、88.17%、76.70%，较24Q4 分别变化+0.4、+0.3、+0.3 个百分点。从申购赎回来看，25Q1 主动偏股型基金存量赎回723 亿份，较24Q4 赎回2189亿份大幅减少67.0%。从大类行业来看，增配TMT、消费，减配金融地产、周期。TMT 板块持股市值占比从24Q4 的25.8%提升至25Q1 的26.3%，消费板块持股市值占比从24Q4 的28.3%提升至25Q1 的28.5%。从持仓市值占比的环比变动看，25Q1 公募加仓前三行业：汽车（持仓市值占比提升1.4pct）、电子（1.3pct）、有色（1.1pct）。

    　　政治局会议整体重心在对内稳信心，货币财政重心为加速既有工具的使用。1）对外凸显不确定性，对内稳定私人部门信心。整体政策框架重心发生变化，即“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”被定为重要政策目标，意味着稳定私人部门信心，使其资产负债表稳定后，宏观政策的效力才能够有效传导向下，既包括财政政策的快速使用、也包括货币政策最终实现宽信用的效力。2）货币财政政策：加速既有工具的使用。会议强调表示“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，“加紧实施”和“用好用足”充分印证我们此前观点，即政策端当下对财政货币重心在于既有工具的加速使用，新增期待或需等待7 月“根据形势变化及时推出增量储备政策”。

    　　配置：维持乐观判断，市场观测期中量比价更重要，关注内需+自主可控。

    　　①内需：寻找内需稳定锚。1）传媒：梯媒与IP 卡牌构成传媒内需的双主线。

    　　2）食饮：啤酒行业高端化与成本优化共振。3）地产：政策博弈与基本面探底的动态平衡。4）交运：快递反内卷政策引导下，恶性价格战缓和，转向服务分层与差异化竞争。5）汽车：产品周期与智能化升级共振阶段。6）农业：宠物消费刚性凸显，国产品牌替代加速。

    　　②自主可控：中美科技领域战略角逐推动自主可控产业链格局重构。1）电子自主可控：国产算力、半导体设备、国产芯片。2）信息化领域自主可控：数据库、芯片、操作系统。3）能源化工自主可控：新疆煤化工+新材料。4）通信自主可控：国产算力、算力模组、科技内循环（算力服务+卫星通信）。

    　　风险提示：

    　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。