宏观经济周报2025年第19周

　　一、中国宏观

    　　高频：本周ICHI 综合景气指数重回扩张区间，显示中国经济持续稳步复苏。

    　　2025 年第17 周，ICHI 综合景气指数小幅上行。分项来看，消费景气指数稳步扩张，居民消费需求保持旺盛，内需韧性延续。投资景气指数进一步改善，各类投资项目逐步启动并加快推进，为经济注入更多活力。尽管全球贸易环境仍存不确定性，但出口边际改善，出口景气指数重回扩张区间。生产景气指数显著回升，企业生产活动加快，生产节奏加快，经济复苏动力增强。总体来看，本周各项景气指数表明中国经济恢复态势良好、动能持续积聚。随着节假日期间服务消费的带动，以及各项稳增长政策效果的逐步释放，中国经济有望延续增长势头。

    　　2025 年4 月，制造业PMI 回落至收缩区间，为49.0%，较上月下降1.5 个百分点，主要受去年同期高基数及外部环境变化影响。高技术制造业表现亮眼，PMI为51.5%，但装备制造、消费品以及高耗能行业景气度普遍回落，产需两端同步放缓，价格指数下行。另一方面，非制造业仍保持扩张态势，但增速有所放缓。4 月非制造业商务活动指数为50.4%，其中服务业指数为50.1%，航空运输、电信等新兴行业活跃；建筑业指数为51.9%，受土木工程带动施工节奏加快。市场预期指数均高于53%，反映行业信心较强。综合PMI 产出指数为50.2%，表明整体经济仍处于扩张区间。但需关注全球制造业普遍回落（美、欧、日PMI 均低于荣枯线），中国经济仍面临一定外部不确定性挑战。

    　　二、全球宏观

    　　4 月30 日周三，美国经济分析局公布初步估计数据显示，2025 年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）年率下降0.3%。这主要是由于一季度进口激增以及政府支出减少。投资、消费支出和出口的增长部分抵消了进口和政府支出的影响。此外，一季度个人消费支出（PCE）价格指数上涨3.6%，相比2024 年四季度的2.4%大幅抬升，扣除食品和能源价格后的核心PCE 价格指数上涨3.5%，2024 年第四季度的涨幅为2.6%。

    　　5 月1 日周四，日本央行通过最新利率决议，维持利率在0.5%不变，符合市场预期。日本央行表示日本金融体系目前仍保持稳定，经济增长可能加快，但关税的不确定性可能影响全球企业、家庭支出以及资本市场，对日本经济产生下行压力。对于未来的经济发展，日本央行将2025 年日本GDP 增速下调0.6 个百分点至0.5%，并预计通胀在2026 年降至1.7%。

    　　三、市场聚焦

    　　4 月30 日周三，美国商务部公布的数据显示，美国3 月PCE 物价指数同比2.3%，预期2.2%，前值2.5%。核心PCE 物价指数同比2.6%，预期2.6%，前值2.8%。显示美国通胀水平仍处于下行通道。但值得注意的是，6 个月和3 个月的年化通胀率仍处于3%左右。

    　　4 月30 日周三，ADP Research 公布的数据显示，美国4 月ADP 就业人数增长6.2 万人，不及预期的11.5 万人，前值为15.5 万人。显示在经济不确定的情况下，企业用工需求或在放缓，劳动力市场疲软迹象初现。

    　　5 月1 日周四，ISM 公布的数据显示，美国4 月ISM 制造业指数为48.7，预期47.9，前值49，这是近五个月来最大幅度的萎缩，显示在经济不确定性下，企业产出放缓，订单积压显著，交付延缓加剧。

    　　5 月1 日周四，根据美国劳工部周四发布的数据，截至4 月26 日当周，首次申请失业救济人数为24.1 万人，预期22.3 万人，前值22.2 万人。大幅高于预期的失业救济申请可能暗示劳动力市场疲软风险。