策略专题报告：2025年一季报业绩变化有何投资指引？

　　一、A 股业绩整体企稳回升，全A 两非改善相对明显从整体指数来看，A 股业绩企稳回升，全A 两非改善相对明显。全A 非金融石油石化Q1 归母净利润同比增长5.13%，较2024 全年增速提升19%。分版块看，新兴成长板块表现较优。分市值看，中小盘股表现亮眼。全A 股ROE 降幅边际收窄，销售利润率有所回升。从杜邦分析上看，A 股ROE 下降主要受到总资产周转率影响，销售利润率较2024Q1 明显抬升，处近5 年同期高位。大类行业方面，科技优于消费优于周期。个股业绩表现持续分化，一季报有29.8%上市公司亏损，占比有所上升。

    　　二、行业拆分：TMT、有色金属板块业绩相对占优从一级行业来看，25 年一季度30 个行业中有17 个行业净利润增速同比增长。其中科技板块、公用板块，以及部分周期板块整体业绩表现较好。TMT 板块中，电子、通信、计算机、传媒板块营收增速与归母净利润增速均同比增加，其中计算机板块利润相比去年同期大幅增加。周期板块中，钢铁、建材与有色金属板块利润大幅增加。金融板块业绩分化，国有大行业绩承压，而非银金融业绩明显回暖。除此之外，农林牧渔板块25 年一季度利润大幅改善；公用大类中，公用事业板块一季度利润同比增长明显，环保与交通运输板块利润小幅上升。

    　　三、价格压力整体持续，政策支持下部分行业“困境反转”2023 年以来我国经济需求侧增速不足的问题逐渐凸显，造成上市公司“增量不增利”。

    　　2025 年Q1 共有23 个行业销售净利率低于10%，其中有13 个行业低于5%，地产板块整体亏损。边际变化方面，25 年一季度有19 个行业归母净利润增速高于营收增速。

    　　上游周期方面，钢铁、有色、基础化工等行业出现“困境反转”，利润改善明显。中游制造方面，一季度受益于需求增加以及“特朗普关税”预期带来的抢出口，机械设备与汽车行业利润率持续上行。电力设备当前结构性产能过剩仍存在，营收有所提升但利润下滑。下游消费方面，受益于消费券以旧换新等终端消费政策支持，家用电器板块25 年一季度归母净利润同比增长25.12%，业绩大幅超预期。

    　　四、PB-ROE 视角下，部分行业存在估值修复潜力ROE 方面，30 个一级行业中共有14 个行业ROE 相比去年同期出现好转。TMT 板块4 个一级行业ROE 均有所好转。其中电子、传媒同比提升较大。周期板块中，有色金属、钢铁板块ROE 同比提升较快。从PB-ROE 的相对水平来看，科技板块中，通信板块估值修复潜力较大。周期板块方面，石油石化、有色金属、基础化工行业PB 或存在修复空间，而钢铁、建材ROE 是否维持回升趋势仍有待确定。公用大类业绩稳健，且估值仍处于低位，具备长期配置价值。

    　　五、后续展望与行业配置建议：关注“困境反转”与低位稳健类板块整体来看，尽管当前我国经济内外扰动持续，但在政策的支持下部分行业已经出现明显好转。展望未来，金融板块方面，二季度市场成交量同比或上升，但相比一季度或有所下滑，业绩持续性存在一定风险。出口链一季度受益于强关税预期下的“抢出口”，业绩整体增速较好，但4 月份关税落地后或存在较大风险。其中，出口上游板块，如工程机械、有色等板块受益于全球制造业扩张，或保持一定韧性。科技板块一季度业绩受益于我国AI 产业发展，全年来看高景气度有望贯穿全年。从行业配置角度看，有三条主线值得关注：

    　　1、TMT 景气度有望贯穿全年，估值业绩性价比视角下港股或更具优势。2、稳增长政策下，关注低位周期股“困境反转”。从估值-盈利角度看，石油石化、有色金属市净率存在一定修复空间。3、中期经济压力持续，关注稳健类板块。公用事业、交通运输板块盈利能力稳定，且估值偏低，具备较强的安全边际。

    　　风险提示

    　　国内经济增长或不及预期；超预期风险未完全释放；外围扰动超预期变化；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。