宏观产业追踪(5)：出口转内需 5月关注内需和科技板块

1一、基本面：4月关税影响渐显，距离中美正式开启谈判尚有一段时间【中美关税博弈的三个阶段：（1）僵持阶段、（2）谈判阶段、（3）落地阶段。目前处于第一阶段，中美僵持直到一方触碰到经济底线当前阶段重点追踪中美经济活动。进入第二阶段的信号为中美正式开启谈判。目前，美国消费信心指数创2023年7月以来新低，美元指数跌破100，沃尔玛等零售商承担关税，中国供应商恢复供货。美国关税政策推进波折不断。中国政府对外加强与东盟、欧盟的合作，对内积极稳定资本市场，稳定就业，稳定内需。一季度经济数据为关税提供同一定缓冲，4月经济数据开始走弱，但同时政策空间相对充足

    15月9日，预计中美开始接触，考虑到中美经济数据暂时仍表现出一定韧性，中美距离正式开启谈判尚有一段时间I二、行业层面：二季度出口转内需，新质生产力方面关注人工智能1一季度工业需求承压，关税压力反应在4月PMI及高频数据中。工业营收增速3.4%，利润增速0.8%，利润率4.7%；产成品库存增速4.2%，销售增速依然低于累库速度，工业面临的整体需求依然偏弱。4月制造业PMI承压，回落到收缩区间，非制造业PMI仍在扩张区间一季度必需消费、服务消费、设备类行业表现较好。从需求来看，一季度31个工业行业中，上游除有色金属外，需求下行较为明显。

    中游制造业，材料行业（石化、化工、化纤、钢铁、建材）需求偏弱，设备行业（通用设备、专用设备、汽车、其他交通设备、电器机械、计算机通信电子、仪器仪表）需求平稳。下游消费行业，必需消费品的农副食品及食品加工业需求相对稳定：非必需消费承压15月行业推荐，（1）关税对冲政策下重点关注确定性较强的内需板块。从“两会”到政治局会，扩内需政策不断加码。4月份关税影响逐步反应到经济数据中，从需求角度来看，内需板块确定性更高，建议关注大众消费品、服务消费等内需领域。（2）高质量发展下重点关注人工智能+板块。首先，顶层设计明确产业发展路径。2025年“两会”聚焦“人工智能+”、数据要素等新质生产力领域。其次，半导体产业技术突破。国产7纳米Al芯片企业已形成规模化产能矩阵。第三，Al赋能，应用场景扩大。DeepSeek实现Al平权，给金融、医疗、制造等多行业人工智能渗透率提升。第四，关税冲突下，政策支持力度不减

    三、4月资本市场复盘

    本月，股市呈现受“关税”冲击，波动加大。万得全A收4956.1点，下跌3.15%，日均成交量1.24万亿，较3月1.53万亿回落19.1%。上证指数收3279点，下跌1.7%，日均成交额5153亿元，较上月下行13.5%本月交易主要围绕“对等关税”展开。4月2日美国宣布“对等关税”，48小时内中国进行全面反制，市场避险情绪高涨，A股显著回调后呈现修复趋势。4月中美进行多轮博弈，市场“恐慌情绪”逐渐消退，开始关注“对等关税”的实际影响。同时，交易相对谨慎，成交量下降

    4月风格上，由于关税冲击以及基本面数据走弱，市场转向谨慎，稳定风格收涨0.69%，成长风格回调4.89%行业上，内需板块相对稳健，出口产业链回调。一级行业中，农林牧渔、商贸零售、电力及公用事业、综合金融收涨，分别上涨4.26%、1.58%、1.21%、1.06%；电力设备及新能源、通信、机械、计算机、家电、电子等出口链回调显著，分别下跌6.94%、5.95%、5.46%、5.22%、5.21%、5.94%