宏观点评报告：资产配置日报：沪指已回到大跌前

　　5 月8 日，降准降息落地次日，股债齐涨，股市小微盘表现更佳，债市短端下行幅度更显著。

    　　复盘各类资产表现，股市，大盘维持稳中带涨状态，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.28%、0.56%、0.05%；科技板块存在分化，科创50 下跌0.36%，创业板指上涨1.65%；小微盘表现较为突出，中证2000、万得微盘股指上涨1.09%、1.69%，反映市场情绪仍较为积极。债市，10 年、30 年国债收益率分别下行1.0bp、1.1bp 至1.63%、1.88%，10 年、30 年国债期货主力合约上涨0.17%、0.26%。

    　　商品方面，黄金再迎大起大落，国内时间早盘10 点前后，纽约时报称预计特朗普周四将宣布与英国的贸易协议，市场风险偏好反转，伦敦金、纽约金双双回落至3350 美金/盎司之下，沪金单日下跌1.41%，沪银同步下跌1.78%。国内其他商品方面，工业金属与黑色系表现均一般，沪铜、沪铝下跌0.90%、0.69%，螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板、沥青下跌1.74%、2.73%、2.13%、0.91%；后地产链的玻璃价格下跌2.13%。

    　　降准降息落地后，资金利率下台阶。降息率先执行，早盘央行净投放逆回购1586 亿元，价格由1.50%下调至1.40%；此外，约1 万亿元的降准释放资金仍在途中。体现在资金利率上，非银隔夜利率开于1.65%附近，随后逐步下台阶至1.55%；非银7 天资金利率也由早盘的1.65-1.67%降至尾盘的1.57-1.60%。全天加权来看，R001、R007 分别为1.58%、1.65%，较前一日下行11bp、6bp。

    　　资金中枢下移带动短端行情发酵。受益最显著的品种或是同业存单，部分大型国股行全期限一级存单发行利率降至1.66-1.67%水平，与7 天资金利率潜在的新中枢持平。此外，3 年及以内利率债收益率普遍下行3-5bp，5-7 年等中端品种同样下行2-3bp。

    　　经历降息日的犹豫行情后，长端品种重振旗鼓，10 年、30 年国债收益率全天呈现震荡下行趋势。除了资金利率下台阶的利好之外，市场也在重新审视中美关税谈判进展的各种可能性。值得注意的是，即便中美将于5 月9-12 日开始首轮高层会面，但截至目前美国尚未取消极不合理的单边关税制裁，这也意味美国仍然试图踩在中方的底线上，若美方缺乏诚意的状态维持，或使得首轮接触难以获得突破成果。

    　　对于债市而言，未来几日即将进入宏观数据的密集披露期， 9 日海关总署将公布4 月进出口数据，9-15 日央行将公布4 月金融数据，10 日统计局将公布4 月通胀数据，市场的定价重心或转移至基本面成色。尽管昨日会议上央行已经积极落地了“十大工具”，但我们倾向于货币政策依然留有充足后手，如全面降息仍存在空间。

    　　因此，若基本面边际走弱速率超过市场预期，长端利率或开启二次降息的预期。

    　　权益方面，万得全A 上涨0.68%，全天成交额1.32 万亿元，较昨日（5 月7 日）缩量1833 亿元，指向资金追涨意愿边际下降。4 月29 日以来，市场在贸易摩擦缓和&增量政策预期的推动下持续放量上涨，昨日万得全A已基本回补4 月7 日大跌缺口。今日市场缩量，或与指数基本回到大跌前的点位，后续可能面临一定的兑现压力相关，部分资金的交易思路由追涨转为观望。

    　　小微盘股表现仍然出色。中证1000 和万得微盘股指数分别上涨0.76%和1.69%，上证50 和沪深300 分别上涨0.56%和0.33%，4 月业绩期后小微盘修复行情仍在持续。值得注意的是，万得微盘股指数来到去年12 月和今年3 月的高点，修复行情可能面临一定的考验。

    　　军工和AI 是今日市场的亮点。军工方面，SW 国防军工指数上涨2.57%，其中航天、大飞机、雷达等概念显著走强。原因来看，巴基斯坦是我国军贸出口国之一，根据瑞典斯德哥尔摩和平研究所（SIPRI）数据，2020 年以来巴基斯坦曾向我国进口FN-6 防空导弹、歼10-CE 战斗机等。在4 月底印巴局势升级后，资金参与军工行情的热度升温，推动军工板块显著上涨（4 月29 日-5 月8 日，SW 国防军工指数上涨9.31%）。

    　　AI 方面，美国商务部称“特朗普计划取消拜登时代对AI 芯片出口的限制”，并将“用一个更简单的规则来取代它”，市场交易美方芯片出口管制弱化的预期。2025 年1 月，拜登政府发布《人工智能扩散出口管制框　　架》，将AI 芯片出口的国家和地区划分为三个层级：完全准入、受到限制和全面禁运，其中中国大陆处于全面禁运层级中。该规定原定于今年5 月15 日生效。在美国商务部表示将使用新规则“取代”这一规定后，市场更倾向于定价美方AI 芯片出口管制弱化，AI 行情受此驱动走强，光模块在数据传输需求预期上升的推动下显著上涨，而自主可控逻辑下的半导体板块边际走弱。值得注意的是，美国商务部尚未明确表示放松AI 芯片的出口管制，事件进展仍然面临一定的不确定性。

    　　港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.37%和0.56%。AH 股溢价指数（HSAHP.HI）仍处于135 附近，指向港股相对于A 股的性价比相对稳定。南向资金净流出23.85 亿元（港元），其中腾讯控股、泡泡玛特、小米集团分别净流出11.80 亿元、8.78 亿元和8.41 亿元，而建设银行净流入8.73 亿元，指向南向资金投资风格边际切换至红利。

    　　整体来看，资金追涨的意愿边际下降，行情更偏结构化，军工和AI 是领涨板块。指数基本修复至4 月7 日大跌前的点位，关注后续能否实现压力位的突破。同时，外部不确定性仍在，无论是贸易摩擦或是技术制裁，单方面“押注”缓和可能并不妥当。而当市场过度交易单一方向时，或许需要具备一定的逆向配置思维。此外，板块行情或将以轮动为主，科技（AI、机器人、半导体）、消费、红利和进出口或将是轮动中频繁涉及的板块。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整