2025年4月进出口点评：出口短期逆势改善

　　2025 年4 月进出口皆高于预期。2025 年4 月以美元计价出口同比+8.1%（3 月为+12.4%）、进口同比-0.2%（3 月为-4.3%），进出口皆高于预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为2.0%、-6.0%）。我们认为，4 月出口强于预期或主要由短期因素所致，若高关税持续，出口压力将加大，财政发力紧迫性上升。

    　　出口强于预期或主要有以下因素：

    　　一是4 月上旬或仍有一定出口前置效应。美国对中国新加征关税于4 月9 日生效，此前装船并进入最后运输流程的商品仍不用缴新加征关税，因此出口前置效应或在4 月上旬有所加速。

    　　二是美国对从中国进口的微量货物加征关税前抢出口。5 月2 日起，美国从中国进口的微量货物需缴纳120%的从价税或者100 美元/件的从量税（6 月1 日起为200 美元/件），4 月此类货物或有一定抢出口。

    　　三是对美国以外地区出口上行或对冲对美国出口下行。分出口目的地来看，4 月对欧盟、美国、东盟出口同比8.3%、-21.0%、20.8%（3 月分别为10.3%、9.1%、11.6%），其中对美国出口显著下降，而对东盟出口显著上升。美国对其他地区给出所谓的90 天缓冲期，也可能使得中国对这些地区出口提速。

    　　四是部分产品被豁免“对等关税”。未包含在“对等关税”内的产品2024 年美国从中国进口共计1191 亿美元，占2024 年美国从中国进口总额的28%。虽然这部分产品被豁免关税，但是由于对未来关税政策不确定性的预期，企业可能在豁免期内加速这些产品的出口。从分行业数据来看，4 月钢材、未锻轧铝及铝材、手机、自动数据处理设备及其零部件、集成电路、汽车零配件出口同比分别为1.3%、7.0%、-21.4%、-1.7%、20.2%、6.3%（3 月分别为-6.4%、4.9%、7.7%、0.8%、7.9%、12.5%）。

    　　当然，部分行业竞争优势、商业模式等因素或使得部分高附加值产品产业链仍有一定通过提高美国终端售价的关税承担能力。4 月机电、高新技术产品出口同比10.1%、6.5%（3 月为13.4%、7.3%），而4 月劳动密集型产品出口同比-1.7%（3 月为9.1%），其中箱包、纺服、鞋靴、家具、玩具等出口同比增速皆较3 月下降。对于部分高附加值产品来说，假设进口价格占美国终端售价的10%，加征145%的关税需要终端价格上升14.5%即能完全覆盖关税上升成本。

    　　对于部分高附加值的机电产品来说，若出口企业完全掌握终端定价，仍有一定通过涨价来消化关税成本的能力。由于劳动密集型产品更多采用OEM代工模式，无法直接提高美国终端售价，且附加值率较低，无法承担关税成本，或更易受关税影响。前期公布的4 月PMI新出口订单也显示，纺织服装服饰业环比降幅高于其他行业。

    　　进口环比高于季节性，价格、补库或是主要贡献因素。进口环比上升3.9%，高于季节性，同比降幅也有所收窄。一方面，进口价格边际改善支撑进口增速。虽然4 月大宗商品价格有所下跌，但是整体进口价格同比增速或边际改善。

    　　4 月进口金额/进口货运量的同比增速为1.0%，较3 月上升1.2 个百分点。分结构来看，4 月从美国进口同比-13.8%（3 月为-9.5%），4 月空载重量超过2 吨的飞机进口数量同比-42.1%（3 月为76.5%），4 月大豆进口数量同比-38%（3 月为-54%），仍然维持在低位，或与中国对美国加征反制关税有关。另一方面，主要原材料中，4 月铁矿石、铜矿砂、原油、塑料进口数量较3 月改善，或与部分原材料低库存背景下补库有关。