4月通胀数据点评：通胀偏弱 货币政策放松或将延续

　　事件

    　　中国4 月CPI 同比-0.1%，Wind 平均预期-0.2%，前值-0.1%；环比0.1%，前值-0.4%。

    　　中国4 月核心CPI 同比0.5%，前值0.5%；环比+0.2%，前值0.0%。

    　　中国4 月PPI 同比-2.7%，Wind 平均预期-2.8%，前值-2.5%；环比-0.4%，前值-0.4%。

    　　评论

    　　4 月PPI 环比下降0.4%，PPI 同比从3 月的-2.5%降至-2.7%，工业品价格继续下行；4 月美国加征关税扰动全球贸易，在市场普遍预期关税可能拖累全球经济背景下，工业品价格明显回落，尤其是国际原油价格大幅下跌，能化产业链相关行业价格同步下行，并拖累整体PPI 同比继续放缓。4 月CPI 环比上涨0.1%，CPI 同比持平于3 月的-0.1%，消费端价格弱势运行；4 月食品分项有涨有跌，总体食品价格相对平稳，核心通胀延续弱势运行，消费端通胀总体运行在负值区间。后续来看，PPI 方面，美国关税对全球贸易冲击可能更多显现，加上国内房地产市场复苏有限，工业品价格可能继续下滑，我们初步预计5 月PPI 同比或进一步回落；CPI 方面，5 月食品价格趋于下行，非食品价格可能走弱，我们初步预计5 月CPI 同比或有所下行。

    　　受我国房地产下行和国际原油价格下跌影响，2022 年以来大宗商品价格中枢不断下移，尤其是黑色产业链和能化产业链价格跌幅较大，并拖累PPI 同比持续运行在负值区间。不过我们注意到有色价格却仍处于相对高位，当然这可以从中微观层面找到一些解释，例如铜矿供应端增长相对缓慢，新能源发展带来了增量需求等，不过我们认为还有一个更关键的宏观层面的因素，那就是美国需求一直保持韧性。然而4 月以来美国加征关税可能改变这个局面，尽管关税对金融市场的冲击似乎在减弱，但是关税对贸易乃至经济的冲击才刚刚开始体现，此次美国大幅加征关税可能导致美国经济明显衰退，在这种情况下，有色金属价格可能会失去最重要支撑，这可能导致PPI 同比出现进一步走弱。在企业端价格持续弱势背景下，消费端价格可能也继续受拖累，我国低通胀格局或将延续。为应对通胀偏低而实际利率偏高，我们预计货币政策有望加快放松以推动名义利率下行，5 月7 日国新办新闻发布会上央行全面降准降息1，这可能是在开启新一轮的货币宽松。我们预计后续资金面逐步宽松，债券收益率曲线有望陡峭化下移，我们继续看好国内债券市场，未来几个月或是重要的交易窗口，继续建议投资者关注相应交易机会。

    　　风险

    　　需求侧修复不及预期，物价长期低位运行。