宏观量化经济指数周报：特别国债发行前置或推升4月社融增速

观点

    周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年5 月11 日，本周ECI 供给指数为50.25%，较上周回升0.01 个百分点；ECI 需求指数为49.93%，较上周回落0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.99%，较上周回升0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.75%，较上周环比持平；ECI 出口指数为50.19%，较上周回落0.04 个百分点。

    月度ECI 指数：从5 月前两周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.25%，较4 月回落0.10 个百分点；ECI 需求指数为49.94%，较4 月回升0.02个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.98%，较4 月回升0.04 个百分点；ECI 消费指数为49.75%，较4 月回升0.03 个百分点；ECI 出口指数为50.21%，较4 月回落0.05 个百分点。从ECI 指数来看，5 月初经济整体呈现生产端放缓，需求端小幅回暖的态势，除五一假期对工业生产造成的扰动以外，对于后续出口不确定性的担忧也使得企业开工有所放缓，而地产销售和汽车零售的回暖预计将对5 月份内需形成一定支撑。地产方面，截至5 月10 日，30 大中城市商品房销售面积同比增速录得2.0%，较4 月份的-12.1%明显回暖，而5 月7 日央行宣布调降政策利率和公积金贷款利率，有望暂缓地产销售转弱的趋势。出口方面，美国方面继续传递针对关税缓和的信号，特朗普8 日在白宫表示对华征收的145%高额关税不可持续，而对这两天正在进行的中美经贸高层会谈特朗普也在社交媒体上表态相对乐观，短期中美经贸谈判或存在一定缓和余地，而叠加近期明显加速的“抢转口”，二季度出口增速或不会出现明显下行，但基于特朗普政府对于制造业回流美国的诉求，仍需警惕中长期出口下行的压力和风险。

    ELI 指数：截至2025 年5 月11 日，本周ELI 指数为-1.00%，较上周回升0.06 个百分点。预计特别国债发行前置或推升4 月社融增速。2024年4 月由于有效贷款需求不足和政策性融资收缩，以及治理资金沉淀空转的影响，实体经济新增贷款和新增社融出现了罕见的双负增长，并且去年4 月新增金融口径人民币贷款也以票据冲量为主。2025 年4 月在经过一季度的“开门红”后，实体经济融资或较去年更加稳健，预计2025年4 月新增人民币贷款7000 亿-7500 亿元，与去年同期基本持平，并且由于超长期特别国债发行节奏前置，推动社融增量和增速回升，具体来看：（1）4 月份虽然是传统的贷款投放“小月”，但是新增贷款面临的扰动因素较多，从国股银票转贴现利率看，4 月份不同期限票据利率环比下行，且利率在月末出现翘尾，3 个月期票据利率均值环比回落47bps至1.0445%，6 个月期票据利率均值环比回落13bps 至1.1036%，环比回升幅度均超过同期限同业存单利率，显示4 月新增贷款或仍有票据冲量特征，但全月贷款投放或相对稳健；（2）4 月份政府债券融资继续扩张，根据Wind 统计数据显示，4 月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资达到0.79 万亿，而去年同期政府债则是净偿还，同时由于4 月份市场利率回落，非金融企业债券融资或继续与短期贷款形成跷跷板，预计4 月社会融资规模新增1.5-1.6 万亿，考虑到去年同期社融负增长的低基数，预计2025 年4 月社融增速或回升至8.8%。2025 年5 月初人民银行推出一揽子增量金融政策，既有总量上0.5 个百分点的“降准”和10bps 的“降息”，也有新创设的服务消费专项再贷款，且各项结构性再贷款均“降息”25bps 至1.50%，预计一揽子增量金融政策和5 月份发行渐入高峰的政府债将继续推动二季度实体经济融资向好。

    风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。