宏观动态点评：能源价格下跌拖累PPI降幅走阔

　　4 月通胀数据点评

    　　2025 年4 月中国CPI 同比-0.1%（前值-0.1%），符合彭博一致预期，环比较3 月的-0.4%转正至0.1%；PPI 同比-2.7%（前值-2.5%），亦符合彭博一致预期，环比持平于3 月的-0.4%。

    　　4 月CPI 同比持平于3 月的-0.1%，主要受汽油价格下行的影响，整体交通通信分项对CPI 同比的拖累达0.5 个百分点，食品价格的同比降幅则明显收窄。

    　　而剔除食品及能源价格后、与内需更为相关的核心CPI 同比持平于3 月的0.5%，表现较为平稳。4 月PPI 同比降幅继续走阔至2.7%，环比降幅持平于3 月的0.4%，仍受原油、煤炭价格走弱的拖累，而有色价格回升仍对PPI 有所拉动，内需相关的衣着、日用品等环比价格有所回升；然而，可能受4 月以来关税落地的影响，通用设备、计算机、汽车等行业PPI 环比仍偏弱。

    　　往前看，5 月至今油价延续下行态势，可能仍对通胀回升带来压制，同时，4 月贸易分流对冲美国关税对出口的影响，但可持续性仍待观察， 4 月9日之后美国进口加权平均关税税率仍上行超10 个百分点，全球贸易活动可能在高关税影响下有所降温，亦对价格指标形成拖累。如果关税对国内基本面的影响进一步显性化，不排除货币、财政政策均有进一步加码的空间。5月7 日国新办召开介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”的新闻发布会，央行宣布降准50bp，普遍降息10bp，结构性贷款降息25bp，各项结构性货币政策工具亦全面扩容，总计推动基础货币（高能货币）扩容1.1 万亿（参见《解析一揽子金融政策：总量与结构并重稳市场、稳经济》,2025/5/7）。

    　　后续预计中国逆周期调节政策将视：①中美关税磋商结果；②关税对中国总需求的具体冲击而进一步调节、加码。

    　　风险提示：稳增长政策执行力度不及预期、中美贸易摩擦冲突程度超预期。