宏观经济研究:中美谈判延长风险缓释期
20250430-20250511,全球股市继续小幅回升,科技股领涨。美债收益率、美元上涨。需求推动下天然气价格大幅上涨,布油+0.95%,金价高位震荡,小幅收跌0.13%。5 月以来,海外股市表现出从特朗普关税政策冲击中修复的迹象,债市承压。黄金回调,同时比特币领涨。
4 月关税U 型转弯后的大反弹之后,5 月以来,海外股市步入震荡,美元止跌,美债收益率上行。
预期思维的角度上,现存的主导性市场共识:贸易谈判在往好的方向发展,白宫对市场波动反馈非常明显和积极,关税及相关风险持续下行。可以说是这个共识塑造了近1 个月的市场反弹,并且当下仍然是市场的核心交易逻辑。所以我们看到市场波动基本上来自于关税信号,资产表现取决于谈判形势。
本周中美谈判超预期结果发布,预计也将继续扮演市场走向的主导逻辑,或进一步放大本轮市场反弹的空间和持续性。当然,后续谈判进程的此起彼伏也还会扮演市场的核心交易线索,自然不必多说。
边际思维上,还有什么可能决定下一步的市场方向?
我们认为还是市场交易回归经济基本面的可能性。逻辑很简单:迄今为止的经济数据(包括微观近期的美股财报季)都没反应出政策冲击。我们保守地理解,谈判的前景仍然是较为模糊的,而抛开谈判前景的不确定性,现有的政策破坏力(例如对中、英均保留的10%关税)也足够对经济现实产生可观测的影响。
美国方面,关注什么样的基本面变化?
增长的下行风险:1)美国增长本身就处于下行趋势;2)不光关税,移民、政府减员改革也在产生负面影响;3)关税的增长影响未来将出现一个从正向(抢进口、抢消费)转负面的显著边际变化。
通胀的上行风险:1)关税战1.0 经验,关税短期冲击主要体现在美国市场价格端;2)时间上有存在一定滞后,美国批发零售平均库销比1.3 个月,考虑关税落地后销售可能下降,库存提供的通胀缓冲可能有2 个月。在此期间,基于需求回落,经销商一般不会选择大幅提价。这样通胀冲击可能在关税落地情形下延后2 个月左右显现。
对于近年持续超配的美股市场和一批机构作为避险资产“底仓”的美债市场来说,今年早些时候的美元资产抛售很难说已经出清了所有风险。因此,如果后续市场真的进入到宏观基本面交易模式,白宫掌舵谈判、相机抉择式政策吹风将不再占据主导,基本面数据的表现和市场理解将成为下个阶段海外资产定价主线。
只是在当前时点上,基于关税延期和谈判进程,还难以判断这个交易范式转向的具体时间和节奏。关税的缓和或保证美国经济增长继续走在温和、有序下行的通道上,同时通胀影响暂时也难以浮现到水面之上。美国需要抓住当下这个风险空窗期,尽可能敲定合意的贸易谈判成果,把握货币政策宽松的机会。
风险提示
经济基本面不确定性。
政策不确定性。
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