2025年4月物价数据点评：提振通胀 货币有望更积极

　　本报告导读：

    　　CPI 环比动能回升主因食品和出行价格等季节性因素，短中期来看，贸易摩擦的高度不确定性和国内私人部门资产负债表的弱修复是制约物价弹性的两大约束。在此背景下，政策更加重视物价调控，下半年货币政策仍有继续发力的空间。

    　　投资要点：

    　　4月通胀保持 低位修复态势。CPI环比动能高于季节性，主因食品和出行价格回升，服务价格韧性。PPI 环比位于季节性下沿，上游原材料和耐用消费品是主要拖累。4 月出口大超预期之下PPI 低位徘徊反映贸易企业“以价换量”的应对策略，开工旺季较往年推迟也影响了PPI 的修复节奏。

    　　CPI——食品拖累降低，服务价格韧性。

    　　 牛肉进口供给和国内季节性因素推动食品价格回升。一方面，巴西等南美国家的干旱天气导致牧区产量受限，进口供应紧张导致牛肉价格上涨；另一方面，上市季节切换导致蔬果价格回升。

    　　 劳动节假期出行需求旺盛，核心CPI 环比0.2%，高于季节性，同比维持0.5%。旅游价格回升，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿价格均上涨明显。

    　　PPI——供需错配仍待缓解。

    　　 4 月PPI 同比-2.7%（市场预期-2.7%），环比-0.4%，与3 月持平。

    　　两会后财政资金下达优先用于偿还拖欠账款、化解隐性债务、补充中小银行资本金、收购存量土地等项目，导致开工旺季较往年有所延后，影响了PPI 的修复节奏。

    　　 行业结构来看，上游原材料和耐用消费品是主要拖累。一是贸易摩擦影响下国际大宗商品下跌对我国产生输入性影响；二是北方供暖结束叠加开工淡季导致煤炭需求较弱，采掘价格动能回升，但依然弱于季节性。

    　　政策更加重视物价调控。传统经济和新经济的分化下，通胀呈现低位回升的特征。央行超预期降准降息，显示政策对于物价调控的重视。贸易摩擦的高度不确定性和国内私人部门资产负债表的弱修复是制约物价弹性的两大约束，下半年货币政策仍有继续发力的空间。

    　　风险提示：地产尾部压力依然存在、消费修复动能不及预期